"Роснефть": зрелые месторождения возвращаются к росту, - Аналитики Райффайзенбанка

Вчера Роснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально. Стоит отметить рост добычи на 1,5% кв./кв. на месторождениях Юганскнефтегаза, что существенно сокращает риски падения добычи Роснефти в целом. Выручка, EBITDA и чистая прибыль значительно выросли кв./кв. на фоне повышения цен на нефть и увеличения рентабельности экспорта нефти и нефтепродуктов. Рентабельность по EBITDA возросла с 22,7% в 1 кв. до 26% во 2 кв. Но компании не удалось сгенерировать свободный денежный поток. При этом долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA сократилась с 1,81х до 1,64х. На счетах компании более 1 трлн руб. денежных средств, что полностью покрывает краткосрочный долг (844 млрд руб.).

Роснефть все еще стоит в плане приватизации на этот год, но мы полагаем, что продажа, скорее всего, будет сдвинута на следующий год. Что касается приватизации Башнефти , то мы считаем, что Роснефть, возможно, единственная компания, которая готова заплатить высокую премию. Напомним, EY оценил продаваемый пакет Башнефти в 306 млрд руб. При этом синергетический эффект от слияния двух компаний, по оценкам Роснефти, мог бы составить 160 млрд руб., что в случае реализации сделки также помогло бы дороже оценить пакет Роснефти в рамках ее приватизации.

Во 2 кв. 2016 г. суточная добыча углеводородов выросла на 0,2% кв./кв., добыча жидких углеводородов увеличилась на 0,5% кв./кв. Главным положительным фактором стал рост производства на Юганскнефтегазе на 1,5% кв./кв. за счет усиления буровой активности с применением гидроразрывов пласта, что и стало основным драйвером роста операционных показателей компании в целом. Добыча на Самотлорнефтегазе снизилась на 0,3% кв./кв., на Оренбургнефти - на 1,6% кв./кв., на Ванкорнефти - на 0,5% кв./кв. Производство нефтепродуктов в РФ осталось на прежнем уровне - 19 млн тонн. В целом мы ожидаем восстановления производственных показателей компании в сегменте добычи за счет наращивания бурения на зрелых активах.

Повышению рентабельности по EBITDA способствовал, в первую очередь, рост цен на нефть и запаздывающее восстановление экспортных пошлин. В результате маржинальность экспорта нефти и нефтепродуктов существенно увеличилась. Стоит также отметить сокращение операционных расходов со 137 млрд руб. в 1 кв. до 123 млрд руб. во 2 кв. Мы ожидаем, что в 3- 4 кв. 2016 г. рентабельность по EBITDA несколько сократится, в том числе из-за роста экспортных пошлин. Во 2 кв. капитальные вложения увеличились лишь на 4% кв./кв. до 162 млрд руб. В целом по итогам 1П 2016 г. они составили 318 млрд руб., или только 35% от уровня годового плана. Мы считаем, что капвложения будут опять значительно ниже плановых показателей и составят около 750 млрд руб. (при плане в 900 млрд руб.).

Выпуски бондов Роснефти на кривой долларовых бумаг Газпрома. Мы считаем интересными выпуски GAZPRU 18,19, номинированные в швейцарских франках (они предполагают премию к долларовой кривой эмитента). Также рекомендуем покупать GAZPRU 20, номинированный в евро и выпуск NVTKRM 21, который отстал от рынка (доходности продолжают снижаться).