Изменение бюджетных реалий выступает не в пользу снижения доходностей ОФЗ, - Аналитики Райффайзенбанка

В связи с постепенным исчерпанием средств Резервного фонда и из-за сохранения высоких расходов (так, в 2016 г. по плану они не снизятся, а вырастут г./г.) для денежного рынка могут наступить новые реалии уже в ближайшие месяцы и точно наступят в 2017 г. (в зависимости от поступления средств по приватизации Роснефти).

Эти новые реалии обусловлены существенным снижением доли Резервного фонда в источниках финансирования бюджетного дефицита: так, в 2016 г. лишь 449 млрд руб., привлеченных на внутреннем рынке госбумаг, будет использовано для финансирования дефицита 3,03 трлн руб. или 3,7 трлн руб., соответственно, если средства от продажи акций Роснефти поступят или не поступят в бюджет (остальная часть в основном за счет Резервного фонда), а в 2017 г. чистые заимствования на внутреннем рынке возрастают до 1,05 трлн руб. при дефиците 2,75 трлн руб.

Финансирование дефицита средствами от приватизации или заимствований в отличие от Резервного фонда является фактором изъятия рублевой ликвидности с рынка, как следствие, снижение стоимости фондирования будет происходить меньшими темпами (по нашим оценкам, на 0,5-0,75 п.п. в 2017 г. против 1,77 п.п. за последние 12 месяцев). Кроме того, в новых реалиях возрастет потребность банков в рефинансировании (на МБК или в ЦБ) в связи с перераспределением ликвидности, поступившей с бюджетными расходами, между банками вследствие трат бюджетных средств их получателями.

В итоге, с одной стороны, потенциал для снижения стоимости фондирования и доходностей классических ОФЗ ограничен, а с другой - увеличивается зависимость банков от краткосрочной ликвидности (несмотря на приближение структурного профицита, ставка RUONIA большую часть времени будет превышать ключевую ставку по причине наличия особенности на денежном рынке, см. подробнее наш комментарий от 21 октября). Как следствие, мы ожидаем повышения спроса на ОФЗ с плавающей ставкой купона и снижения на ОФЗ с фиксированной ставкой.