Заседание ЦБ: регулятор сохранит и уровень ставки, и умеренно жесткую риторику, - Аналитики Райффайзенбанка

Завтра состоится первое в новом году заседание совета директоров ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Мы считаем, что регулятор сохранит ставку неизменной, сохранив умеренно жесткий тон риторики.

Во-первых, на наш взгляд, заметных улучшений макроэкономической ситуации не произошло. Замедление инфляции в последние месяцы в большей степени происходило под влиянием временных факторов (падение цен на с/х продукцию), в то время как базовая инфляция, по нашим расчетам, показала минимальные улучшения. Так, ИПЦ без учета товаров с регулируемыми (алкоголь, табак, бензин, услуги ЖКХ) и волатильными (зерно, фрукты и овощи) ценами составил 6,2% г./г. в декабре. Кроме того, регулятор в целом ожидал улучшения динамики инфляции к концу декабря (прогноз ЦБ предполагал 5,5-6% г./г.), поэтому столь резкая дезинфляция не оказалась для него большим сюрпризом.

Во-вторых, решение Минфина начать интервенции не будет способствовать дальнейшему замедлению инфляции. Поэтому поддержание более высокой ключевой ставки будет, с одной стороны, способствовать сохранению привлекательности рубля для инвесторов и будет служить своеобразным "буфером" для его чрезмерного ослабления, а с другой, послужит дополнительным сдерживающим фактором (хотя и не таким значимым) для инфляционных ожиданий населения.

В-третьих, представители ЦБ неоднократно заявляли о том, что снижение ставок должно быть осторожным. Так, на пресс-конференции в декабре Э. Набиуллина подтвердила, что вопрос о снижении ключевой ставки будет рассмотрен в течение 1П 2017 г., а глава Департамента ДКП И. Дмитриев в конце января отметил, что ЦБ пока не намерен снижать ключевую ставку, чтобы не подорвать доверие инвесторов и не стимулировать население отказаться от сберегательной модели поведения.

Мы полагаем, что ЦБ может рассмотреть вопрос о снижении ставки в марте, но важным условием для этого будет являться продолжение замедления месячных темпов инфляции и выход их на уровень, соответствующий целевому уровню регулятора (0,33% м./м. с учетом сезонности).