"Новатэк": может сравняться с Катаром по объему экспорта СПГ, - Аналитики Райффайзенбанка

Вчера НОВАТЭК (ВВB-/Ва1/ВВВ-) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4 кв. 2016 г., которые мы оцениваем положительно с точки зрения кредитного профиля компании.

Долговая нагрузка снизилась до 0,9х

НОВАТЭК обеспечил значительный рост выручки (+9% г./г.) и EBITDA (+15% г./г.) за счет роста цен на нефть и увеличения маржинальности продаж жидких углеводородов. Более того, свободный денежный поток вырос на 53% г./г. В результате Чистый долг сократился на 32 млрд руб. до 168 млрд руб., а долговая нагрузка снизилась до 0,9х Чистый долг/EBITDA. На конец 2016 г. накопленные средства составили 48,3 млрд руб. (по сравнению с 27,5 млрд руб. в 3 кв. 2016 г.), что сопоставимо с краткосрочной задолженностью (55 млрд руб.).

В этом году НОВАТЭК намерен представить новую долгосрочную стратегию роста, которая будет включать развитие проектов по производству сжиженного природного газа (СПГ) для экспортных рынков. Для производства СПГ компания намерена использовать, в том числе, и ресурсы Газпрома (Тамбейские месторождения на Ямале), выкупив их или разрабатывая совместно. По словам предправления Л. Михельсона, ресурсы регионов присутствия компании позволяют производить более 78 млн т СПГ, что сопоставимо с годовыми объемами экспорта крупнейшего производителя СПГ - Катара (78 млн т в 2015 г.).

Рост добычи льготной нефти...

В 4 кв. 2016 г. объем реализации газа вырос на 4% г./г. до 18,4 млрд куб. м. Объем добычи жидких углеводородов повысился на 19% г./г. до 3 млн т, а продажи увеличились на 6% г./г. до 3,9 млн т. В 2016 г. основной рост добычи в сегменте жидких углеводородов был достигнут благодаря Ярудейскому месторождению (имеет налоговые льготы), которое было запущено в декабре 2015 г. Так, в 4 кв. объем продаж сырой нефти вырос в 2,5 раза до 1,15 млн т.

...увеличивает рентабельность

Рентабельность по EBITDA в 4 кв. повысилась до 33% с 31,4% в 4 кв. 2015 г. Этому способствовало восстановление цен на нефть и увеличение продаж нефти с месторождений, которым предоставлены льготы. Операционные затраты (без учета амортизации и переоценок) увеличились лишь на 6,7% г./г. до 96,6 млрд руб., что также поддержало рентабельность. В итоге рост рентабельности способствовал значительному повышению операционного денежного потока до 57,3 млрд руб.

Мы нейтрально смотрим на евробонды НОВАТЭКа, которые сейчас котируются со спредом 0-10 б.п. к Газпрому. Лучшей альтернативой являются бумаги Russia 28 (однако в них есть существенный процентный риск, именно этот выпуск очень чувствителен к изменению конъюнктуры).