"Мегафон": непростой выбор между дивидендами и долгом, - Аналитики Райффайзенбанка

МегаФон (BB+/Ba1/-) вчера опубликовал результаты за 2016 г., которые оказались лучше ожиданий рынка в части рентабельности. Выручка в 4 кв. 2016 г. снизилась на 0,8% г./г. из-за высокой конкуренции, оказывающей давление на ARPU, но, тем не менее, по итогам года рост выручки составил 1%. Рентабельность по OIBDA в 4 кв. 2016 г. сократилась на 0,3 п.п. в основном из-за повышения доли низкомаржинального сегмента розничных продаж телефонов и аксессуаров. Тем не менее, по итогам года OIBDA оказалась выше собственного прогноза – 121 млрд руб. против 118 млрд руб. Долговая нагрузка не изменилась по сравнению с 3 кв. 2016 г. (1,6х Чистый долг/OIBDA).

В 2017 г. менеджмент консервативно прогнозирует снижение OIBDA до уровня 112-118 млрд руб., но этот прогноз не учитывает ожидаемые позитивные изменения на рынке. В частности, с конца декабря МегаФон приступил к отмене безлимитных тарифов и повышению цен на отдельных пакетных тарифах, что должно в итоге привести к стабилизации ARPU.

Также положительное влияние на рентабельность должен оказать раздел Евросети между МегаФоном и ВымпелКомом, который, по словам гендиректора МегаФона С. Солдатенкова, планируется в течение месяца. Тем не менее, с учетом прогноза OIBDA и капвложений (55-60 млрд руб.) и дивидендов на уровне последних двух лет в размере 50 млрд руб., долговая нагрузка может вырасти до 1,8-2,0х Чистый долг/OIBDA.

Более того, в 1 кв. 2017 г. МегаФон оплатил основную часть приобретенной доли в Mail.Ru Group – 640 млн долл., что еще больше повысит долговую нагрузку (что, однако, будет частично компенсировано чистой денежной позицией Mail.Ru Group и ростом OIBDA в результате ее консолидации).

В ходе телеконференции финансовый директор МегаФона Г. Вермишян сказал, что текущий уровень долговой нагрузки, по его ощущениям, соответствует верхней границе комфортного уровня, и что компания будет искать оптимальный баланс между дивидендами, долговой нагрузкой и операционной эффективностью. Таким образом, вероятно, можно ожидать некоторого компромисса в виде снижения дивидендов и незначительного повышения долговой нагрузки.

Выпуски Мегафон-6,7 котируются с YTP 9,7% @ март 2018 г. (=ОФЗ + 75 б.п.), лучшей им альтернативой являются ОФЗ 29011 и 29006.