"Новатэк: сильные результаты, но настораживает снижение добычи, - Аналитики Райффайзенбанка

Вчера НОВАТЭК (ВВВ-/Ва1/ВВВ-) представил финансовые результаты за 1 кв. 2017 г. по МСФО, которые мы оцениваем позитивно. Выручка увеличилась на 11% г./г. (+7% кв./кв.), EBITDA - на 7% г./г. (+13% кв./кв.), свободный денежный поток остается на высоких уровнях (44,8 млрд руб.). За счет этого компания сократила общий долг на 17% кв./кв. до 179 млрд руб. В результате долговая нагрузка снизилась с 0,9х до 0,6х Чистый долг/EBITDA. Более того, на счетах накоплено 64,9 млрд руб., что полностью покрывает краткосрочную задолженность в объеме 36 млрд руб.

Беспокойство вызывают относительно слабые производственные показатели. В 1 кв. 2017 г. суммарная добыча газа сократилась на 8,8% г./г. до 15,7 млрд куб. м, добыча жидких углеводородов упала на 7,5% г./г. до 2,97 млн тонн. Падение добычи обусловлено ее снижением на зрелых месторождениях: главным образом, на Юрхаровском (-12,5% г./г. газа; -19,2% г./г. конденсата), Восточно-Таркосалинском (-13,5% г./г. газа; -8,4% г./г. конденсата) и Ханчейском (-8,1% г./г. газа; -16,9% г./г. конденсата). Вероятно, столь значительное падение связано, в том числе, с сокращением капитальных вложений в два раза до 4 млрд руб.

Не исключено, что компания намеренно пошла на сокращение добычи газа, так как собственные объемы были замещены дополнительными закупками газа у совместных предприятий (возросли почти в два раза г./г. до 5,3 млрд куб. м). В результате объем реализации газа был даже увеличен на 5,5% г./г. до 18,75 млрд куб. м.

Мы рассчитываем получить детальные разъяснения ситуации на телеконференции по результатам 1 кв. 2017 г., которая будет проведена сегодня.

Несмотря на сокращение добычи, операционная рентабельность по EBITDA остается на высоких уровнях (34,8% в 1 кв. 2017 г. против 36% в 1 кв. 2016 г.), чему способствовало восстановление цен на нефть. Чистая экспортная цена конденсата выросла на 47% г./г., сырой нефти - на 42% г./г., сжиженного газа - на 22% г./г. Операционные затраты (без учета амортизации и переоценок) увеличились лишь 13% г./г. до 100,8 млрд руб. по большей части из-за роста расходов на закупки (+41% г./г. до 42 млрд руб.). Стоит отметить, что коммерческие затраты сократились на 5,6% г./г. до 4 млрд руб.

Пока падение добычи существенно не мешает НОВАТЭКу генерировать значительный денежный поток, за счет которого будет финансироваться новая стратегия развития. В первую очередь компания сосредоточится на развитии экспортного направления сжиженного природного газа (СПГ). Уже в этом году планируются небольшие инвестиции в проект Арктик СПГ-2, а финальное инвестиционное решение может быть принято уже в 2018 г. Не исключено, что НОВАТЭК и Газпром будут совместно разрабатывать некоторые СПГ-проекты в регионе присутствия НОВАТЭКа. В целом, по словам предправления компании Л. Михельсона, ресурсная база позволяет производить 78 млн тонн СПГ.

Мы нейтрально смотрим на евробонды НОВАТЭКа, которые сейчас котируются со спредом 0-10 б.п. к Газпрому. Лучшей альтернативой являются бумаги Russia 28.