Результаты ВТБ за I квартал: снижение отчислений в резервы без улучшения качества кредитов, - Аналитики Райффайзенбанка

Мы оцениваем отчетность группы ВТБ (BB+/Ba2/-) по МСФО за 1 кв. 2017 г. нейтрально: банку удалось показать более высокую чистую прибыль (27,6 млрд руб. против 17,5 млрд руб. в 4 кв. 2016 г.) в основном за счет 1) увеличения чистого процентного дохода на 8,4 млрд руб. (в 1 кв. было замещено относительно дорогое фондирование на МБК и от ЦБ депозитами Казначейства, долг перед которым вырос на 608 млрд руб.), 2) сокращения отчислений в резервы (на 18,3 млрд руб.).

Улучшения качества кредитов не произошло: показатель NPL 90+ остался на уровне 604 млрд руб. (6,5% портфеля) при списаниях 10,7 млрд руб. (т.е. улучшение не обусловлено фундаментальными факторами). Возврат на капитал (ROAE 7,8%) остается одним из самых низких среди крупных универсальных банков (у Сбербанка он составляет 20,8% за 2016 г.). Прибыль вместе со снижением RWA (из кредитования высвобождено 173 млрд руб.) привели к повышению достаточности капитала 1-го уровня на 50 б.п. до 13,4% в соответствии с Базель по МСФО. На основе РСБУ по Базель 2 достаточность капитала ПАО ВТБ Банк также выросла на 40 б.п. до 11,55% (при мин. 8%), т.е. банк способен досоздать резервы на 317 млрд руб. Такой запас капитала выглядит скромным, учитывая, что размер обесцененных кредитов составляет 1,08 трлн руб. (на конец 1 кв. 2017 г. качество кредитов не раскрывается), что покрывается резервами лишь на 65%.

Отметим, что ВТБ продолжает находиться в состоянии структурного дефицита рублевой ликвидности: на 1 апреля чистый долг перед ЦБ и Минфином составил 740 млрд руб., при этом показатель для всей банковской системы (без учета ВТБ) близок к нулю. Бессрочный выпуск VTB (@9,5%) котируется по цене 113,6% от номинала, что соответствует текущей доходности 8,4%, а старшие бонды GAZPRU 34 (8,625%) имеют текущую доходность 6,5% (выглядят более интересными, учитывая невысокий запас капитала у ВТБ). Среди выпусков банков 1-го эшелона мы по-прежнему предпочитаем суборд SBERRU 23. Кроме того, при текущих относительно узких спредах корпоративных бумаг 1-го эшелона нам больше нравятся суверенные бонды РФ.