Аукционы ОФЗ: возможность с дисконтом зайти в длину, - Аналитики Райффайзенбанка

Но в конце прошлой-начале этой недели госбумаги отыграли понесенные потери, вернувшись на свои локальные ценовые максимумы (вчера до объявления параметров аукциона выпуск 26221 котировался на уровне 99,8% от номинала с YTM 7,86%). Возобновлению игры на повышение способствовали словесные интервенции ЦБ РФ, согласно которым в случае стабилизации инфляции на уровне 4% ключевая ставка может быть снижена до 6,5-6,75% (против текущих 9,25%). Не исключено, что эти заявления направлены на стимулирование притока капитала нерезидентов в ОФЗ, чтобы компенсировать ухудшение текущего счета во 2 кв. Исходя из зависимости между инфляцией и доходностями 10-летних бумаг (которая является очень слабой), инфляции в 4% соответствует доходность YTM 7,25% (в этом случае спред к предполагаемой ключевой ставке составит всего 50-75 б.п.).

При достижении этого уровня доходностей ОФЗ сравняются с госбумагами Мексики (сейчас ее 10-летние бумаги предлагают YTM 7,15%), и, как следствие, интерес нерезидентов может заметно сократиться: сейчас покупки ОФЗ с фиксированной ставкой купона обусловлены ожиданиями их ценового роста вследствие агрессивного смягчения монетарной политики, после того как эти ожидания реализуются, госбумаги будут не столь привлекательны для покупки (для нерезидентов премии к сопоставимым GEM не будет, локальные банки уже перестали покупать из-за низкой процентной маржи над стоимостью фондирования). Кроме того, риторика ЦБ может измениться в сторону менее агрессивного снижения ставки, если инфляцию не удастся удержать около 4%, или если произойдет рост инфляционных ожиданий. Мы сохраняем спекулятивную рекомендацию на покупку бумаг 26221, доходности которых могут снизиться до YTM 7,6-7,5% (рост цены до 102-103% от номинала).

Предлагаемые ОФЗ 26220 (7,62%) из-за более короткой дюрации не выглядят спекулятивно интересными: несут меньший потенциал ценового роста, который транслируется в итоге в меньшую текущую доходность, чем, например, у плавающих выпусков. Кстати говоря, несмотря на ценовой рост за последнюю неделю на 25-30 б.п. до 108,7% от номинала, выпуск 29006 все еще предполагает премию (10-15 б.п.) к 6M OIS в отличие от других ликвидных бумаг с плавающей ставкой купона. Для нивелирования этой премии 29006 должен подорожать до 109,8% от номинала.