Начнет ли ЦБ валютные интервенции в этом году и как они повлияют на курс рубля?

В пятницу, 16 июня, на очередном заседании совет директоров Банка России может не только снизить ставку, но и объявить о начале валютных интервенций — покупки долларов для пополнения золотовалютных резервов, полагают некоторые эксперты, опрошенные Forbes. Как это отразится на курсе рубля и какой будет ключевая ставка по итогам заседания? На эти вопросы ответили более 30 экономистов и аналитиков из российских и международных банков и инвестиционных компаний.

Валютные интервенции

В мае глава ЦБ Эльвира Набиуллина сказала, что после достижения целевого показателя инфляции в 4% Банк России может возобновить покупку валюты на рынке для того, чтобы увеличить международные резервы. Годовая инфляция два месяца подряд держится на отметке 4,1%. Означает ли это, что уже во втором полугодии ЦБ выйдет на валютный рынок? Мнения экономистов и аналитиков, опрошенных Forbes, разделились практически поровну: 14 экспертов полагают, что ЦБ может начать валютные интервенции уже в ближайшие месяцы, 15 — что покупок не будет в этом году (еще двое — затруднились ответить).

"Для того, чтобы ЦБ вновь включился в игру на валютном рынке требуется два условия: сохранение дезинфляционного тренда и стабильный локальный валютный рынок, — говорит ведущий аналитик "КИТ Финанс Брокер" Анна Устинова. — Свой KPI — 4% уровень инфляции — ЦБ практически выполнил, осталось результат закрепить. Что касается курса рубля, то на текущий момент ситуация стабильна. К тому же, монетарные власти не раз говорили о намерении ослабить рубль". По мнению Устиновой, ЦБ может вернуться к проведению валютных интервенций на рынке в середине лета. Начальник Центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин тоже полагает, что "сейчас сложились предпосылки к тому, что покупки могут начаться уже в июле, если цены на нефть удержатся выше $50 за баррель".

ЦБ планирует увеличить золотовалютные резервы до $500 млрд, текущей уровень чуть выше $400 млрд, что является рекордным значением с 12 декабря 2014 года, отмечает Устинова.

Сергей Фундобный, начальник аналитического департамента Arbat Capital, полагает, что о начале валютных интервенций ЦБ может объявить уже по итогам июньского заседания: "Особенно вероятно это, если ЦБ решит снизить ставку только на 25 б.п., а рублевая цена на нефть марки Brent останется в районе 2 800 рублей за баррель".

"При этом вряд ли стоит ожидать больших объемов покупок — по нашим прогнозам, среднедневной объем покупок не превысит $50-100 млн в сутки", — говорит управляющий по исследованиям и аналитике Промсвязьбанка Александр Полютов.

Как они повлияют на курс рубля?

Эльвира Набиуллина говорила, что кроме цели по инфляции важным условием начала интервенций является уверенность в том, что они не окажут влияния на динамику курса рубля, напоминает старший аналитик "АТОН" по макроэкономике и долговым рынкам Яков Яковлев. "Это условие кажется наименее реализуемым — начало интервенций, очевидно, должно ослабить рубль или приостановить его укрепление. Потенциальным поводом для начала покупки валюты может быть существенный рост цен на нефть (возможно, $60 за баррель и выше)", — говорит Яковлев. Кроме того, ЦБ теоретически может использовать интервенции как инструмент денежно-кредитной политики, если цель по инфляции будет перевыполнена, и темпы роста потребительских цен закрепятся существенно ниже ориентира ЦБ. В этом случае покупка валюты может стать альтернативой повышения ставки, рассуждает эксперт.

"ЦБ попытается увеличивать золотовалютные резервы рыночно-нейтральными методами, не создавая ощутимого давления на курс рубля, поскольку стабильный рубль — важная предпосылка для роста российских валютных резервов", — указывает главный стратег Julius Baer по валюте Дэвид Коль. По его мнению, "Эльвира Набиуллина очень заинтересована в увеличении размера российских международных резервов, чтобы тем самым подготовиться к возможному ослаблению рубля".

Одним из главных препятствий для начала валютных интервенций ЦБ экономисты называют нестабильную ситуацию на рынке нефти и ослабление курса рубля во втором полугодии, которое они прогнозируют. "Мы не ожидаем возобновления интервенций, так как рассчитываем на некоторое ослабление рубля летом на фоне ухудшения состояния текущего счета платежного баланса, — комментирует главный экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Олег Кузьмин. — Однако если рубль останется таким же крепким, как сейчас, есть риски отклонения инфляции от цели в меньшую сторону. При таком развитии событий можно ждать возобновления покупок валюты в июне-июле".

Другое важное замечание — для ЦБ важно не только достичь инфляции в 4%, но и сохранить ее на этом уровне. Сейчас Банку России преждевременно возвращаться к вопросу покупки валюты, считает главный аналитик Нордеа Банка Денис Давыдов: "Инфляция лишь недавно достигла таргета, и сейчас регулятору предстоит оценить насколько прочны результаты снижения как самой инфляции, так и инфляционных ожиданий". Тем более что замедление темпа роста цен с конца 2016 года на две трети обеспечено укреплением курса, указывает главный экономист "Альфа-Банка" Наталия Орлова. "ЦБ лучше максимально долго воздерживаться от появления на валютном рынке, чтобы экономика привыкла ориентироваться на показатель инфляции, а не на показатель валютного курса — это необходимо для повышения управляемости инфляционных ожиданий и самой инфляцией", — резюмирует Орлова.

Снизит ли ЦБ ставку?

Согласно консенсус-прогнозу, к концу года инфляция снизится чуть ниже 4%, а ключевая ставка — до 8-8,25% годовых. Однако некоторые эксперты рассчитывают и на более существенное изменение ставки. К примеру, Наталия Орлова полагает, что во втором полугодии ЦБ снизит ставку до 7,5%. "Главная причина в том, что в этом году есть значительная вероятность увидеть дефляцию по итогам августа-сентября, что выведет годовую инфляцию на уровень 3,0-3,5% по итогам третьего квартала; ЦБ должен будет отреагировать на эту динамику ускоренным снижением ставки", — говорит она.

Более половины экономистов и аналитиков, опрошенных Forbes (16 из 31), полагают, что совет директоров Банка России на заседании в пятницу, 16 июня, снизит ключевую ставку на 0,25 п.п. до 9% годовых. Еще 9 экспертов полагают, что ЦБ сделает более решительный шаг и уменьшит ставку на 0,5 п.п. до 8,75%. Четверо полагают, что вероятность снижения на 25 б.п. и 50 б.п. примерно равна. "Конечное решение будет зависеть от динамики инфляции и ситуации на валютном рынке", — говорит главный экономист Sberbank CIB Антон Струченевский.

"Несмотря на то, что в мае инфляция "застряла" на уровне 4,1%, мы все равно думаем, что ЦБ будет выбирать между снижением ставки на 25 или 50 базисных пунктов, как и объявила ранее г-жа Набиуллина", — сказала макроэкономист UBS Анна Задорнова. Снижение до 9%, по ее мнению, немного более вероятно, учитывая риски того, что "даже временное повышение продуктовой инфляции может сказаться на инфляционных ожиданиях, а рубль в мае уже не укреплялся". Инфляционные риски остаются, особенно со стороны продуктовой инфляции, учитывая холодную весну 2017 года, добавляет экономист Danske Bank Владимир Миклашевский.

"Инфляция уже находится около целевого значения и уже есть риск того, что из-за слишком жесткой денежно-кредитной политики она может уйти ниже 4%", — возражает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики "Альфа-Капитал" Владимир Брагин. Он полагает, что более логичным будет снижение на 0,5 п.п. до 8,75%.

Спекулятивная волатильность, которая сохраняется на рынке нефти, не даст возможности снизить ставку более чем на 0,25 п.п., уверен портфельный управляющий GL Asset Management Алексей Смывин. "Эта "нервозность" приводит к широкому диапазону колебаний котировок. Несмотря на решение ОПЕК, нефть марки Brent имеет все шансы опуститься до уровня $45-48", — говорит он.

Кроме того, на решение ЦБ может оказать влияние ФРС США, чье заседание пройдет немного раньше — 14 июня, говорит управляющий активами АО ИК "ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент" Александр Баулин: "Если ФРС повысит ставку, то ЦБ может сохранить свою ставку без изменений на уровне 9,25%".

Нефть и рубль

Согласно консенсус-прогнозу, средняя цена нефти во втором полугодии 2017 года будет выше, чем сейчас, но рубль при этом — дешевле. Экономисты и аналитики, опрошенные Forbes, полагают, что средняя цена Brent будет $54,6, а доллар будет стоить 59,2 рубля.

Средняя цена нефти сорта Brent во втором полугодии может составить около $55 за баррель, так как Саудовская Аравия сигнализирует о том, что возьмет в итоге ситуацию под свой контроль, говорит Сергей Фундобный из Arbat Capital. "Текущее недоверие к обещаниям ОПЕК после полугода ожиданий будет рассеиваться постепенно, если экспортирующие страны сумеют сохранить высокий уровень исполнения квот по добыче (желательно с более сильным эффектом на объемы экспорта), и следовательно нефтяные запасы в мире начнут, наконец, показывать заметное сокращение", — говорит он, добавляя, что ближе к концу года цена нефти может подняться выше $60 за баррель. Риски для этого сценария Сергей Фундобный видит в "неудержимом росте добычи в США (как и возвращение добычи в Нигерии) вместе с возможностью замедления роста спроса (в Китае, Индии, а также потребления бензина в США)".

Несмотря на хорошую ситуацию на рынке нефти, российский рубль во втором полугодии вряд ли продолжит укрепляться к доллару США. "Дифференциал ставок будет сокращаться, а вероятное возобновление покупок валюты Банком России окажет дополнительное давление на курс рубля", — считает Фундобный. Он полагает, что доллар в среднем будет стоить 60 рублей.

"Рубль будет слабее; к концу года я ожидаю, что доллар будет стоить 62 рубля", — говорит Владимир Брагин из "Альфа-Капитал". Давление на курс будет оказывать сокращение притока денег нерезидентов в сделки carry trade, полагает он: "И долларовые ставки могут подрасти, и цикл снижения ставки ЦБ РФ, если и не подойдет к концу, то потенциал переоценки рублевых долговых активов будет значительно меньше, чем сейчас".

Курс рубля выглядит локально перекупленным относительно нефтяных цен, считает начальник отдела анализа рынка "Открытие Брокер" Константин Бушуев: "Нельзя исключать коррекции пары доллар-рубль в район 63-64 в ближайшие месяцы, хотя к концу года рубль может вернуться на уровни 52-58 в зависимости от цен на нефть, восприятия глобальными инвесторами рисков и возможных интервенций ЦБ".

Екатерина МЕТЕЛИЦА

Таблицу к статье можно посмотреть на сайте источника .