Объем заимствований Минфина через ОФЗ в III кв может составить 500 млрд руб, - Роман Насонов,аналитик Промсвязьбанка

Выбор в пользу короткого и длинного выпуска, по-видимому, был сделан Минфином с учетом плана по квартальным размещениям. Для выпусков срочностью 5-10 лет он уже перевыполнен на 21,7 млрд руб. при ориентире 275 млрд руб., в то время как "недобор" размещений на ближнем и дальнем участке кривой ОФЗ составляет 57,1 и 48 млрд руб. соответственно.

В случае, если сегодняшние аукционы пройдут успешно, то квартальный план в объеме 500 млрд руб. будет недовыполнен на 48,4 млрд руб. или на 10%. На наш взгляд, это пока не создает проблем для Минфина: учитывая определенный в бюджете 2017 г. валовый объем внутренних заимствований – 1,879 трлн руб., размещенные в первом квартале ОФЗ на 400 млрд руб., также реализуемые населению ОФЗ-Н на сумму 30 млрд руб., во втором полугодии ему необходимо будет привлечь через аукционы чуть менее 1 трлн руб.

Ожидаем, что в пятницу Минфин анонсирует предельный объем заимствований на 3 кв. величиной 500 млрд руб. с близкой ко 2 кв. структурой размещений по срочности.

Рыночную конъюнктуру для сегодняшних размещений, по нашему мнению, можно оценить как умеренно негативную. За последнюю неделю доходности длинных ОФЗ опустились на 10-20 б.п. до 7,65-8,05% при околонулевой динамики котировок нефти и UST-10. Основным драйвером этого движения, вероятно, стала переоценка рисков принятия новых санкций против РФ со стороны США после того, как администрация Д.Трампа выступила против соответствующего законопроекта.

В то же время вчерашнее заявление М.Драги о том, что угроза дефляции в еврозоне ушла, дало импульс для роста доходностей гособлигаций по всему миру, и это может усилить желание инвесторов получить премию в доходности при покупке 16-летних ОФЗ 26221. Считаем, что несмотря на произошедший рост котировок, выпуск остается интересным долгосрочным инвесторам, и ждем снижения его доходности к концу года до 7,7%. Средневзвешенную цену размещения прогнозируем на уровне 98,1-98,2% от номинала (YTM 8,05-8,06%) при переспросе в 1,3-1,5 раза. 2-летний флоатер 24019, скорее всего, будет размещен без дисконта к рыночной цене, учитывая небольшой объем предложения. Средневзвешенную цену ожидаем на уровне 102,3-102,35% от номинала при переспросе в 2-2,5 раза. По нашим оценкам, она соответствует ожидаемой доходности к погашению на уровне 7,75-7,85%, что предполагает дисконт 10-15 б.п. к кривой ОФЗ-ПД, оправданный более низкой волатильностью ОФЗ-ПК.