АКРА: государство с 2018 года может стать нетто-заемщиком на внутреннем и внешнем рынках

Государство начиная с 2018 года может стать нетто-заемщиком как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Такой прогноз относительно РФ приводится в обзоре Аналитического кредитного рейтингового агентства, которое открыло серию исследований, посвященных построению полной карты долговых рынков России и Казахстана.

В докладе отмечается, что советское прошлое определяет низкую долю финансового сектора в долговой системе России и Казахстана (государство до сих пор выполняет многие функции финансовых институтов). Объем долгового рынка России (223% ВВП) и Казахстана (311%) мал по сравнению с объемом долгового рынка стран ЕС (более 600% ВВП).

С 2008 по начало 2017 года в России объемы долговых требований резидентов выросли на 71 процентный пункт — со 152% до 223% ВВП, или в 3,6 раза в номинальном выражении. На внутреннем рынке наибольший вклад в эту динамику внесли депозиты и другие требования населения, долговые требования внутри финансового сектора, кредитование банками нефинансовых компаний (в том числе через облигации), а также долг коммерческих банков перед Банком России (суммарно по четырем видам долга — плюс 52,8 п. п. ВВП). Общий растущий тренд внутреннего долга связан с постепенным развитием направлений финансового рынка, повышением доверия к контрагентам и отчасти с переоценкой валютной составляющей. При этом рост нельзя назвать равномерным по секторам или по времени — изменения в структуре рынка отражают смену внешних условий и внутренние экономические процессы, указывают в АКРА.

Отношение к коммерческому долгу как к направлению вложений и как к направлению финансирования эволюционирует, что может приводить к изменению ролей на долговом рынке, отмечают эксперты. За десять лет на российском рынке изменения затронули в основном роль государства. Если в 2008 году большие относительно экономики бюджетные резервы позволили государству выступать в роли нетто-кредитора, то использование Резервного фонда и стремление к долговому финансированию дефицита сделают его в 2018 году нетто-заемщиком.

"Начиная с 2018 года в РФ государство может стать нетто-заемщиком как на внутреннем, так и на внешнем рынке, — прогнозирует АКРА. — Однако если будет применяться новое бюджетное правило для федерального бюджета, после 2020 года Россия вернется к роли кредитора". Аналитики делают оговорку, что "роль государства как нетто-заемщика традиционна для развитых экономик, но нетипична для сырьевых".

При этом основными нетто-кредиторами остаются Банк России и население. И если первый в основном накопил положительную позицию за счет размещения международных резервов в иностранные активы без участия посредников, то финансовые активы населения являются пассивами финансового сектора: их рост повышает значимость финансового посредничества в целом. "Мы ожидаем, что данный процесс органично продолжится благодаря развитию накопительных или квазинакопительных элементов в пенсионной системе и расширению практики страхования рисков как физических, так и юридических лиц", — пишут в АКРА.

"Передача государством функций страхования (включая, возможно, и пенсионное) финансовым институтам и увеличение спектра страхуемых рисков будут формировать спрос на более развитый внутренний рынок облигаций", — резюмируют эксперты.

Дополнительным драйвером роста может стать устойчиво низкая инфляция, допускающая снижение номинальных ставок и возможность накопления более высоких уровней долга при сохранении доли текущих доходов, идущих на обслуживание (проблема закредитованности смягчается).

В Казахстане государство останется крупным кредитором, уточняют аналитики.

Также в исследовании говорится, что с момента введения санкций доля долга, уязвимого к вынужденному погашению, снизилась в России с 15% до 13%. Верхняя оценка доли долговых активов, ликвидность которых может быть ограничена при расширении санкций, — 21,5%.

Эксперты также констатируют, что переход к плавающему курсу стал более серьезным вызовом для финансового сектора Казахстана, чем России.