Рекордно низкая инфляция - не повод для агрессивного снижения ставки, - Аналитики Райффайзенбанка

Основное дезинфляционное влияние произошло за счет продовольственного сегмента (2% г./г. против 2,6% г./г. в августе), в то время как снижение роста цен на непродовольственные товары оказалось менее заметным (3,1% г./г. против 3,4% г./г. в августе). Интересно, что инфляция в сегменте услуг практически не меняется с конца марта, находясь чуть выше 4% г./г. (4,2% г./г. против 4,1% г./г. в августе).

На наш взгляд, инфляция имеет все шансы завершить год на отметке чуть выше 3% г./г. Важным условием для этого является стабильный курс рубля: по нашим расчетам, при его колебаниях около 10% инфляция возрастает (при прочих равных) на 1 п.п в годовом выражении.

Слабый спрос также является существенным препятствием для разгона роста цен: так, по нашим оценкам, при росте конечного потребления домохозяйств на 10% инфляция растет на 0,3 п.п. По-прежнему крайне важным фактором выступает инфляционная инерция: в отсутствие шоков темпы роста цен, достигнутые в предыдущих месяцах, достаточно сильно определяют уровень текущей инфляции. В этом смысле, в отсутствие шоков со стороны спроса или курса рубля инфляция попадает в "ловушку" низких темпов роста и лишь постепенно будет стремиться к своим фундаментальным значениям.

По нашим расчетам, в 2018 г. инфляционная инерция, постепенное ослабление рубля (до 60 руб./долл. к концу года) и восстановление потребительского спроса до 4-4,5% г./г. должны вывести инфляцию выше 4%. При более высоких темпах восстановления потребления домохозяйств (например, 6-7% г./г.) и курсе рубля, как в нашем базовом сценарии (59 руб./долл. в среднем в 2018 г.), уровень инфляции вполне может достигнуть 5% г./г.

Таким образом, можно отметить, что текущие низкие темпы роста цен вполне могут стать выше в ближайшей перспективе, что, на наш взгляд, является одним из аргументов для более умеренных темпов снижения ключевой ставки для ЦБ.