Решение ЦБ: за кадром осталась оценка внешних рисков, - Аналитики Росбанка

Хотя мы не списываем со счетов шаги по 50 бп, все же полагаем, что "постепенное" смягчение политики будет сопровождаться шагами по 25 бп. В пользу последнего говорит влияние временных факторов на текущее снижение инфляции ниже целевого уровня, а также все меньшее поле для маневра со ставкой в рамках перехода от умеренно жесткой политики к нейтральной. В этой связи, мы предполагаем, что ключевая ставка может быть доведена до 8,0% к концу 2017 и до 7.0% к концу 2018 гг.

Согласно комментариям Банка России, правительства и администрации президента, политика "постепенной" нормализации ключевой ставки выглядит взаимно комфортной, и это вопреки слабому инфляционному давлению во 2п’17. Вполне вероятно, что консенсус подкреплен инфляционными рисками, выделенными регулятором. Во-первых, временные факторы в ближайшем будущем могут развернуться в обратную сторону. В-вторых, волатильная инфляция может ослабить тренд "привыкания" к низкой инфляции, затруднив нормализацию ожиданий. В-третьих, рост потребительских расходов на фоне высвобождения сбережений могут поддержать инфляцию. Наконец, инфляционная спираль может разрастись в условиях жестких ограничений рынка труда и превышения темпов роста заработной платы над темпами роста производительности.

Ни один из упомянутых рисков не стал новым и не мешал регулятору проводить ускоренную политику в начале года. Тем не менее, за кадром осталась оценка внешних рисков, и здесь может оказаться много приятных сюрпризов со стороны растущих котировок нефти, и неприятных со стороны ужесточения процентной политики в США и ЕС.