Nordgold: Taparko ухудшило результаты, - Аналитики Райффайзенбанка

Выручка снизилась на 5% кв./кв. на фоне сокращения производства на 7% кв./кв. (в основном на фоне падения объемов на Taparko - на 45% кв./кв. из-за отработки руды с низким содержанием золота с новых карьеров и склада) при росте средней цены на 2% кв./кв. EBITDA упала значительно сильнее - на 17% кв./кв. за счет роста расходов (TCC, общие денежные расходы, выросли на 10% кв./кв.) в результате снижения содержания золота в руде на Taparko (денежные затраты на месторождении выросли на 91% кв./кв.), рентабельность по EBITDA сократилась на >5 п.п. до 38,3%. Но долговая нагрузка остается на низком уровне - Чистый долг/LTM EBITDA - 1,33х (1,25х во 2 кв.).

Компания подтвердила прогнозы по производству в 2017 г. на уровне 900-950 тыс. унций (результаты за 9М говорят о возможности превышения верхней границы диапазона), а также по срокам ввода основного текущего проекта - рудника Гросс в Якутии (1П 2018 г.). Лучшей альтернативой NORDLI 18 (YTM 2,63%), наш взгляд, является VIP-GTH 20 (YTM 3,67%).

Отметим, что вчера были размещены классические 5-летние бонды Petropavlovsk (S&P: B-) на 500 млн долл. с YTM 8,29% (одна из самых высоких среди российских эмитентов) для рефинансирования банковских кредитов. Этот выпуск мы считаем высокорисковым ввиду наличия риска реструктуризации из-за повышенной долговой нагрузки: при Чистом долге в размере 570 млн долл., чистый операционный денежный поток за последние 12М составил всего 82 млн долл. в год (из них в 1П 2017 было получено 75 млн долл.). Напомним, в 2015 г. компания реструктурировала выпуск бондов на 310,5 млн долл. и заморозила капитальное строительство, которое сейчас вновь возобновляется (планируется направить около 100 млн долл. в этом году).