Сбербанк: сильные показатели и неожиданная устойчивость чистой процентной маржи

Сбербанк опубликовал результаты за 3к18 по МСФО, которые мы считаем сильными.

За отчетный период чистая прибыль (от продолжающихся операций) составила 217 млрд руб. (+0,4% г/г, ROE 24,2%), оказавшись на 7,6% и 9,0% соответственно выше консенсус-прогноза и наших оценок, при этом волатильность рубля в 3к18 оказала поддержку чистой процентной марже и доходам от коммерческой деятельности. Учитывая непростые условия, мы считаем результаты сильными и предполагаем риск превышения консенсус-прогнозов на 2019 г. примерно на 10%.

В краткосрочной перспективе основным фактором роста, на наш взгляд, является выплата дивидендов, размер которых зависит от закрытия сделки по продаже DenizBank (по оценкам Сбербанка, это произойдет в конце 2018 – начале 2019 г.).

Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 330 руб., ожидаемая полная доходность – 84%. Подтверждаем рекомендацию Покупать.

Чистая процентная маржа: удивительная устойчивость . По оценкам Сбербанка, в 3к18 чистая процентная маржа снизилась всего на 5 бп, до 5,75%. Это стало позитивным сюрпризом, учитывая, что, согласно результатам по РСБУ, ЧПМ снизилась более чем 30 бп, а также принимая во внимание снижение cтавок доходности корпоративного портфеля на 40 бп в 3к18. На наш взгляд, такая динамика объясняется 12%-й волатильностью рубля в 2к18, тогда как спреды оставались под давлением.

По-прежнему высокие операционные показатели . Темпы роста кредитования оставались высокими. В частности, объем необеспеченных потребительских кредитов вырос на 8,8% к/к, а объем ипотечных кредитов – на 6,2% к/к, способствуя улучшению структуры кредитного портфеля и помогая банку сохранить доходность розничного портфеля на прежнем уровне. Комиссионный доход вырос на 17,7% г/г (против 24,5% г/г в 2к18), при этом темпы роста операционных доходов по-прежнему превышают темпы роста операционных расходов. Между тем расходы остаются под контролем: они выросли на 0,3% г/г, а коэффициент расходы/доходы составил 32,8%.

Стоимость риска остается повышенной из-за разовых факторов . В 3к18 стоимость риска составила 175 бп, при этом стоимость риска с корректировкой на разовые факторы (кредиты нефтеперерабатывающим компаниям на сумму 18,6 млрд руб. в 3к18 и ослабление рубля) составила 116 бп. Доля кредитов Stage 3 + POCI осталась без изменений на уровне 8,4%; коэффициент покрытия также не изменился (92%).

Оптимизация структуры активов, взвешенных с учетом риска, продолжается . В квартальном сопоставлении показатель снизился на 2 пп, до 102,6%, в основном благодаря внедрению IRB-подхода. Достаточность капитала 1-го уровня (B3 CET 1) повысилась на 60 бп к/к, до 11,9%.

Телеконференция . Руководство Сбербанка настроено оптимистично по отношению к четвертому кварталу и ожидает, что розничный бизнес продолжит расти высокими темпами, а чистая процентная маржа останется на прежнем уровне. На наш взгляд, это предполагает риски превышения подтвержденного компанией прогноза на 4к18. Менеджмент удовлетворительно отозвался о результатах DenizBank за 3к18, отметив, что задержка продажи актива связана с разрешениями регуляторов, а не с повторным согласованием цены. Прогноз на 2019 г., а также подробности развития Экосистемы и небанковских бизнесов будут представлены во время Дня аналитика 12 декабря.

Основные выводы . Представленные результаты за 3к18 мы оцениваем как сильные. На наш взгляд, они предполагают вероятность превышения прогнозов по прибыли на фоне повышения ставок, которые окажут поддержку показателям рентабельности в 2019 г., а также благодаря нормализации стоимости риска (по нашим оценкам, в 2019 г. она составит примерно 100 бп). Новые подробности в отношении небанковского бизнеса, которые Сбербанк озвучит во время Дня аналитика, а также новое сегментное раскрытие начиная с 2019 г. предполагают позитивные варианты развития событий.

Тем не менее, Сбербанк остается заложником опасений по поводу санкций. Акции банка торгуются с прогнозными коэффициентами P/BV и P/PPP за 2019 г. на уровне 4,4x и 3,0x соответственно. Мы полагаем, что улучшение понимания ситуации вокруг санкций вкупе с прогнозами по росту прибыли на акцию в 2019 г. на 15% и 10% дивидендная доходность подкрепляют наш позитивный взгляд на акции Сбербанка на 1п19, при этом закрытие сделки по DenizBank окажет поддержку коэффициенту дивидендных выплат на уровне 50%.