Ключевая ставка. ЦБ Комментарий ЦБ говорит в пользу неизменности ставки

ЦБ оставил ставку неизменной на уровне 7,75%, как и предполагал рынок: Накануне сегодняшнего заседания 39 из 40 аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, не ожидали изменения ставки, и решение ЦБ полностью совпало с этим прогнозом. Ставка была сохранена на уровне 7,75%. Комментарий ЦБ стал менее жестким: если в комментарии от середины декабря было написано, что ЦБ рассматривает возможность дополнительного повышения ставки, то теперь указано, что "Банк России будет принимать решения по ключевой ставке, оценивая достаточность повышения ключевой ставки в сентябре и в декабре 2018 г. для возврата инфляции к целевому уровню в 4,0% г/г в 2020 г.".

Инфляция на уровне 1% м/м в январе оказалась положительным сюрпризом: Одна из причин смягчения риторики ЦБ заключается в том, что опасения ускорения инфляции, усилившиеся после ее роста до 4,3% г/г в декабре 2018 г. и заставившие ЦБ ужесточить риторику, сейчас выглядят чрезмерными. По итогам января инфляция составила 1,0% м/м, или 5,0% г/г; ускорение роста цен в значительной степени произошло в результате роста стоимости услуг (с 3,9% г/г в декабре 2018 г. до 5,0% г/г в январе), что связано с повышением тарифов ЖКХ; при этом динамика цен в продовольственном (темп роста цен ускорился с 4,7% г/г в декабре до 5,5% г/г в январе) и непродовольственном (темп роста цен ускорился с 4,1% г/г в декабре до 4,5% г/г в январе) сегментах оказалась лучше наших ожиданий. Важным является то, что январская инфляция показала, что повышение НДС было все же уже частично учтено в ценах в 4К18 и не создает риска дополнительного негативного сюрприза в 1К19. Мы ожидаем, что инфляция достигнет годового максимума 5,6% в марте 2019 г. и начнет замедляться в последующие месяцы.

Смягчение риторики ФРС – на пользу развивающимся рынкам: Вторая причина смягчения риторики ЦБ связана с изменением коммуникации ФРС США. После четырех повышений базовой ставки США в 2018 г., которые вызвали рост опасений на рынках, в последний месяц ФРС существенно смягчила свою риторику, и это снижает внешнее давление на монетарные политики центральных банков развивающихся рынков, в том числе и ЦБ РФ. Хотя на данный момент не ясно, является ли это временным смягчением политики ФРС или же изменением ее долгосрочных приоритетов, вне всякого сомнения, это облегчает проведение монетарной политики странам развивающихся рынков в 2019 г. Учитывая сохраняющиеся риски санкций, мы не считаем, что действия ФРС позволят ЦБ перейти к снижению ставки, но они точно снижают повышательное давление на ключевую ставку.

Возврат ЦБ на валютный рынок не повлиял на курс: Третьим фактором, который говорит о снижении давления на ЦБ, является тот факт, что возобновление покупки валюты c 15 января 2019 г. в рамках бюджетного правила оказало минимальное влияние на рынок, и курс рубля торгуется в узком коридоре 65,5-66,5 руб./долл. Даже решение ЦБ РФ увеличить объем ежемесячных покупок на $1 млрд с целью постепенно компенсировать $31 млрд, которые ЦБ перевел Минфину из своих резервов с сентября по декабрь 2018 г., не оказало влияния на рынок.

Мы ожидаем, что ЦБ сохранит ставку на прежнем уровне на заседании 22 марта: Как сказано выше, мы считаем, что ускорение инфляции к марту будет предсказуемым и не потребует дополнительного повышения ключевой ставки. Кроме того, согласно комментарию ЦБ, полностью эффект повышения НДС можно будет