Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

В минувшую пятницу на российском рынке акций инвесторы фиксировали прибыль накануне долгих выходных; цена на нефть резко снизилась: В минувшую пятницу на рынке акций были сильные распродажи накануне длительных выходных – индекс РТС опустился на 5,4% до 1 251 пунктов, а индекс Московской биржи снизился на 4,1% до 2 699 пунктов – так как инвесторы фиксировали прибыль на фоне снижения рынка в связи с эпидемией коронавируса и срыва переговоров OPEC+. По всем секторам наблюдалось снижение, особенно сильные распродажи происходили в банковском, нефтегазовом и металлургическом секторах. Курс рубля продолжал ослабляться (-0,5% до 67,98 руб./долл.), опустившись до самого низкого уровня с января 2019 г. Рост демонстрировали исключительно акции золотодобывающих компаний POLY RX (+4,9%), POG LN (+4,1%), PLZL RX (+4,1%) и HGM LN (+2,5%). В лидерах падения был TCS LI (-15,9%), отражая как распродажи на рынке в целом, так и проблемы, связанные с контролирующим акционером TCS.

Российские ГДР вчера снижались: Рынок российский ГДР опустился на 25% на открытии в понедельник и по итогам дня индекс RDXUSD ослаб на 17,5% до 1 221 пунктов, реагируя на усиление эпидемии коронавируса в Европе и США и снижение цен на нефть (Brent -24% до 34,36 руб./долл.) после того как Саудовская Аравия объявила об увеличении добычи в ответ на срыв сделки OPEC+. В лидерах падения были LKOD LI (-22%) и ROSN LI (-21%), SBER LI (-18%). Курс рубля ослаб на 7,6% к евро и закрылся на отметке 85,63 руб. за евро. Сегодня утром он отыграл 4,0% и сейчас торгуется на уровне 82,61 руб. за евро. Распродажи наблюдались и на всех европейских рынках (-8,0%), и на рынках США (-7,0%); рынки показали самое большое снижение с кризиса 2008 г.

Российский рынок акций и курс рубля сегодня на открытии будут двигаться в боковом тренде, однако распродаж в связи с паникой не ожидается: Сегодня утром мы ожидаем, что российский рынок акций на открытии снизится примерно на 15% на фоне распродаж на глобальных рынках и российских ГДР в понедельник, а также возникновения новой реальности цен на нефть, а также слабого рубля. Мы ожидаем, что на открытии курс рубля потеряет примерно 5-6% к доллару. Тем не менее, мы ожидаем, что как рубль, так и акции российских компаний отыграют часть утренних потерь. Учитывая стабилизацию, которая наблюдается на азиатских рынках сегодня утром, мы считаем, что по итогам сегодняшнего дня индексы РСТ и ММВБ снизятся примерно на 10%. Акции нефтегазовых компаний и банков, а также более ликвидные бумаги, вероятно, подвергнуться особенно сильным распродажам.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Курс рубля на открытии рынка оказался сильнее ожиданий; ПОЗИТИВНО

После неожиданного решения OPEC+ отменить соглашение по сокращению добычи, цена на нефть резко снизилась, вынудив валюты стран-экспортеров приспособиться к новой реальности глобального рынка. Ранее мы писали о том, что, согласно нашем расчетам, справедливая стоимость рубля составляет 67 руб./$ при цене на нефть $50/барр. и что снижение нефти на каждые 10$/барр. вызывает ослабление курса рубля на 5 руб./$. Таким образом, совсем не удивительно, что если цены на нефть сохранятся на уровне примерно 35$/барр. в ближайшем будущем, курс рубля закрепится у отметки 75 руб./$. Однако сегодня на открытии рынок был сильным, реагируя на меры российских властей поддержать валютный рынок – ЦБ объявил об отмене покупок валюты в рамках бюджетного правила и начал продавать валюту от имени Минфина. Это должно успокоить настроение на рынке в ближайшее время.

Потребительские цены выросли на 0,3% в феврале; НЕГАТИВНО

Как сообщил Росстат, в феврале рост потребительских цен замедлился до 0,3% с 0,4% м/м в январе, однако, учитывая, что на протяжении двух недель их рост был нулевым, фактическая динамика даже превзошла наиболее пессимистичные прогнозы. В результате в феврале потребительские цены выросли на 2,3% г/г (против 2,4% г/г в январе) и, как и в предыдущем месяце, главным драйвером их роста остались цены на непродовольственные товары (+2,3% г/г), рост которых опередил динамику цен на продукты питания (1,9% г/г). Важно то, что эпидемия коронавируса, судя по всему, не повлияла или, возможно, еще не успела повлиять на динамику цен. Цены на бытовую технику и электронику, т.е. основные экспортируемые из Китая товары, снизились на 0,1% м/м и на 1,2% соответственно. Однако, в свете появившегося в последние дни сильного давления на курс рубля, мы ожидаем, что ЦБ на заседании 20 марта сосредоточится на инфляционных рисках, поэтому шансы на понижение ключевой процентной ставки снижаются.

Наталия Орлова, Ph.D.: norlova@alfabank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiyutsevskaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Московская биржа (НА УРОВНЕ РЫНКА): финансовые результаты за 4К19 пол МСФО; УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО

Московская биржа в минувшую пятницу сообщила финансовые результаты за 4К19 и 2019 г. по МСФО и провела телефонную конференцию. Чистая прибыль за 2019 г. выросла на 2% г/г, оказавшись на 2% выше нашего прогноза и ожиданий рынка на фоне сильного роста комиссионного дохода на 13% г/г в 4К19. Наблюдательный совет рекомендовал дивиденды в размере 7,93 руб. на акцию, что также оказалось выше ожиданий и предусматривает дивидендную доходность на уровне 8,6%. Таким образом, мы считаем результаты УМЕРЕННО ПОЗИТИВНЫМИ для акций биржи. Сейчас акции биржи находятся под давлением распродаж, которые характерны для рынка в целом, и потеряли в цене 19% со своих максимумов середины февраля (против снижения индекса Московской биржи на 12%). Акции торгуются по коэффициенту 10,4x P/E 2020П, что соответствует среднему показателю за два года. В то же время их дивидендная доходность уже превышает исторический уровень.

Результаты за 4К19 и 2019: комиссионный доход превзошел ожидания. Комиссионный доход за 4К19 вырос на 13% г/г до 7,1 млрд руб., ускорившись с 8% г/г в 3К и оказавшись на 4% выше нашего прогноза и ожиданий рынка. Главные сюрпризы связаны с 1) выручкой от продажи ПО и технологических сервисов (которая выросла на 133% г/г в 4К и на 32% превзошла ожидания рынка), а также 2) более сильного в сравнении с ожиданиями дохода на валютном рынке и комиссионных за услуги листинга. Комиссионные на рынке ценных бумаг, как и ожидалось, были сильными в 4К19 (+47% г/г по акциям и +55% г/г по облигациям) на фоне возросшей активности на рынке акций и рынке первичного долга. В результате комиссионный доход за 2019 г. оказался на 11% выше г/г и на 1% превысил наш прогноз и консенсус-прогноз рынка. Чистый процентный доход за 4К19 вырос на 9% г/г до 4,1 млрд руб., что немного выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка, главным образом, на фоне реализованного дохода от переоценки инвестиционного портфеля. В то же время основной чистый процентный доход (без учета признанного дохода) снизился на 3% г/г на фоне снижения ставок в рублях и в долларах. Операционные расходы выросли всего на 3% г/г в 4К19, что привело к их росту на 7% г/г за 2019 г. и оказалось ниже прогноза компании на уровне +8- 10%. В итоге EBITDA составила 31,3 млрд руб. в 2019 г. при рентабельности 72,5%; чистая прибыль составила 20,2 млрд руб. (+2% г/г, на 2% выше нашего прогноза и ожиданий рынка).

Дивиденды: доходность 8,6%. Наблюдательный совет Московской биржи рекомендовал выплатить дивиденды в размере 7,93 руб. на акцию, что лучше наших ожиданий. Это предусматривает дивидендную доходность на уровне 8,6% при текущих уровнях котировок. Совокупные дивидендные выплаты составят 18,1 млрд руб., что эквивалентно 89% чистой прибыли компании за 2019 г. и соответствует уровням предыдущих лет. Дата закрытия реестра назначена на 15 мая (экс-дивидендная дата – на 14 мая).

Итоги телефонной конференции: По прогнозу биржи, рост операционных расходов составит 6,5-9,5% в 2020 г., а капиталовложения – 2-2,5 млрд руб., что соответствует уровню 2019 г. Менеджмент упомянул о том, что нынешнее настроение на рынке в целом благоприятно для бизнеса биржи краткосрочно, так как усиление волатильности ведет к росту оборотов и комиссионного дохода. В то же время, за этим может последовать снижение аппетита к риску у участников рынка, и период весьма слабой активности на рынке. Московская биржа продолжает прогнозировать сильный тренд на рынке первичного долга, учитывая благоприятную конъюнктуру процентных ставок.

Сбербанк (ВЫШЕ РЫНКА): финансовые результаты за февраль 2020 г. по РСБУ; НЕЙТРАЛЬНО

Сбербанк (ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 313 руб./акцию) в минувшую пятницу представил финансовые результаты за 2020 г. по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 9% г/г при ROAE на уровне 21,3% на фоне роста чистого процентного дохода и комиссионного дохода, тогда как доход по курсовым разницам и прочие доходы компенсировали увеличение отчислений в резервы. Динамика ЧПМ в целом соответствует прогнозу менеджмента, тогда как стоимость риска, вероятно, стабилизируется в ближайшие месяцы. Акции Сбербанка находятся под давлением распродаж, как и рынок в целом, и снизились в цене на 18% с максимумов середины января (тогда как индекс Московской биржи опустился на 16%) и сейчас торгуются по коэффициенту 0,95x P/BV 2020П (что на 16% ниже среднего показателя за два года) при дивидендной доходности 8,7-9% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Рост корпоративного кредитного портфеля (+2% м/м в феврале), главным образом, был обусловлен переоценкой валютного портфеля, тогда как в реальном выражении он практически не изменился м/м. Розничный кредитный портфель продолжал расти – он вырос на 1% м/м и на 17% г/г. Чистый процентный доход вырос на 13% г/г в феврале на фоне продолжающегося снижения стоимости фондирования и роста розничных кредитов; маржа почти не изменилась в месячном сопоставлении и немного выросла в годовом сопоставлении. Комиссионный доход вырос на 14% г/г за 2М20 благодаря транзакциям по банковским картам и расчетным операциям корпоративных клиентов. Отчисления в резервы выросли на фоне ослабления курса рубля – стоимость риска в феврале 2020 составила 2,6% и 1,4% с учетом коррекции на курсовые разницы. Операционные расходы, как и ожидалось, выросли на 12% г/г в феврале и на 9% г/г за 2M20, учитывая инвестиции банка в развитие ИТ-инфраструктуры. В результате чистая прибыль за февраль составила 76 млрд руб. (+9% г/г) при ROAE на уровне 21,3%.

TCS (ВЫШЕ РЫНКА): прогноз финансовых результатов за 4К19 и 2019 г. по МСФО

TCS (TCS LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $29,7/ГДР) завтра представит финансовые результаты за 4К19 и 2019 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашей оценке, прибыль за 2019 г. вырастет на 29% г/г при ROAE 51,3%, что соответствует годовому прогнозу банка (более 35 млрд руб.). Инвесторов больше всего будет интересовать прогноз на 2020 г. Акции банка потеряли половину своей стоимости с максимумов середины февраля, отражая как распродажи на рынке в целом, так и проблемы, связанные с контролирующим акционером TCS. В итоге сейчас они торгуются по низкому коэффициенту 1,7x P/BV 2020П (с дисконтом в 51% к среднему показателю за два года). При 4,5x P/E 2020П акции торгуются с дисконтом 4% к Сбербанку (против 32% в среднем за последние два года).

Прогноз прибыли за 4К19 и 2019 г.: По нашей оценке, чистый процентный доход за 4К19 составит 22,2 млрд руб. (+38% г/г) и 84,9 млрд руб. за 2019 г. (+43% г/г). Поддержку должен оказать рост кредитного портфеля (+66% г/г, хотя его рост и замедлился в 4К19 с 80% г/г в 3К19). В то же время ЧПМ, вероятно, будет находиться под давлением на фоне снижения доходности кредитов, и роста оптового фондирования (которое является более дорогостоящим в сравнении с депозитами). По нашему прогнозу, отчисления в резервы за 4К19 составят 4,9 млрд руб. (+107% г/г). Мы ожидаем сезонного снижения стоимости риска в 4К19 (5,2%; +0,6 п. п. г/г; -3,9 п. п. к/к), тогда как наш годовой прогноз стоимости риска примерно соответствует прогнозу банка на уровне примерно 8% (мы ожидаем 7,8%). Согласно нашему прогнозу, совокупные операционные расходы за 4К19 составили 13,8 млрд (+33% г/г) и 48,4 млрд руб. (+34% г/г) за 2019 г., главным образом, на фоне найма новых сотрудников и расходов на привлечение новых клиентов. В итоге чистая прибыль за 4К19 составила 9,9 млрд руб. (+22% г/г) и 35 млрд руб. за 2019 г. (+29%), что примерно соответствует консенсус-прогнозу и прогнозу банка. Мы ожидаем, что ROAE снизится до 44,5% в 4К19 (-36,7 п. п. г/г) и до 51,3% в 2019 г. (-21,6 п. п.), главным образом, за счет вливания капитала в размере $300 млн, которое произошло в июле прошлого года.

Дивиденды: $0,2/ГДР, годовая доходность на уровне 5,7%. В соответствии с более ранними прогнозами банка, мы ожидаем, что TCS возобновить дивидендные выплаты. Учитывая коэффициент дивидендных выплат на уровне 30% чистой прибыли за 4К19, мы считаем, что квартальные дивиденды составят $0,2 на одну ГДР (14,86 руб./ГДР при текущем курсе рубля к доллару). Это соответствует квартальной дивидендной доходности на уровне 1,4% и 5,7% на годовой основе при текущих уровнях котировок.

Евгений Кипнис: ekipnis@alfabank.ru (Старший аналитик)

МТС: прогноз финансовых результатов за 4К19: динамика выручки демонстрирует сильные тренды

МТС (MBT US: НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ $12; MTSS RX: НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ 377 руб.) в четверг, 12 марта, представит финансовые результаты за 4К19. Согласно нашей оценке и консенсус-прогнозу рынка, консолидированная выручка вырастет на 3% г/г на сопоставимой основе (без учета деятельности украинского подразделения после продажи этого актива) до 125,7 млрд руб. Мы ожидаем, что рост выручки от услуг мобильной связи в России ускорится до 3,7% г/г с 1,5-3,0% в первые три квартал года на фоне увеличения абонентской базы на 1% г/г (до 78,9 млн абонентов к концу 2019 г.) и роста ARPU на 2,5% г/г до 347 руб. Учитывая динамику конкурентов (выручка VEON третий квартал подряд снижается в годовом сопоставлении; при этом снижение ускорилось до 5,9% в 4К19, выручка Tele2 выросла на 13% г/г) сильные тренды МТС в части выручки, вероятно, будут отражены в дальнейшем увеличении доли рынка МТС (доля выручки МТС в совокупной выручке компаний “Большой четверки” выросла на 0,5 п. п. к/к в 3К19, по нашей оценке). Продажи телефонов, вероятно, продолжат снижаться, отражая стагнацию этого рынка (и снизятся на 3% г/г по количеству единиц товара и на 1% в рублевом выражении в 4К19, по оценкам компании). Квартальная выручка МТС Банка может составить 8,6 млрд руб. (+ 36% г/г) на фоне роста портфеля розничных кредитов.

Рентабельность: мы ожидаем небольшое снижение рентабельности на 0,5-0,8 п. п. г/г в России и снижения консолидированной рентабельности EBITDA до 42,8% и 41,4%, соответственно, что мы связываем с увеличением доли низкомаржинальных бизнесов (системная интеграция, продажа ПО и продажа билетов на культурные мероприятия) в выручке, а также увеличением инвестиций в онлайн медиа и контент в конце года. После продажи украинского бизнеса в начале декабря 2019 г. финансовые результаты Украины будут ретроспективно деконсолидированы из отчета о прибылях и убытках МТС как за 2018 г., так и за 2019 г. на поквартальной основе и за двухлетний период, чистый итог Украинского бизнеса будет учтен как прекращенная деятельность. Мы ожидаем, что в ходе телефонной конференции инвесторы особое внимания будут уделять прогнозу роста на 2020 г. и влиянию эпидемии вируса на операционную деятельность компании. Согласно нынешнему консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, выручка за 2019 г. составит 497 млрд руб., а EBITDA – 223 млрд руб. при рентабельности 44,9% (сравнение на годовой основе не применимо из-за деконсолидации украинского бизнеса).

Анна Курбатова: akurbatova@alfabank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oovorobyeva@alfabank.ru (Аналитик)

ТМК: обзор финансовых результатов за 2019 г. по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО

ТМК (TRMK: RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) в минувшую пятницу представила, на наш взгляд, нейтральные финансовые результаты за 4К19 по МСФО, отражающие непростую ситуацию на американском и европейском рынках. Разовые статьи, в том числе курсовые разницы, оказали негативное влияние на выручку. Динамика российского подразделения улучшилась в годовом сопоставлении на фоне сильных объемов отгрузки промышленных труб и роста цен. 2019 EBITDA снизилась примерно на 2% г/г. 2 января ТМК закрыла сделку по продаже 100% IPSCO Tubulars компании Tenaris. Цена сделки составила $1 067 млн после контрактных корректировок. Чистый долг по состоянию на 2019 г. составил $2 503 млн, а отношение чистого долга к EBITDA составило 3,64x. ТМК по-прежнему планирует направить доходы от сделки на сокращение долга к концу 1К20, в результате чего коэффициент чистый долг/EBITDA, по нашей оценке, составит 2-2,5x к концу 1К20. TMK ожидает, что 2020П EBITDA будет соответствовать уровню 2019. Мы полагаем, что рынок уже учел в котировках продажу IPSCO, и дальнейший потенциал роста будет зависеть от дивидендной стратегии компании. Текущая дивидендная политика предусматривает выплату по меньшей мере 25% чистой прибыли в качестве дивидендов дважды в год. Если мы предположим, что коэффициент дивидендных выплат составит 50% чистой прибыли за 2019 г., дивидендная доходность составит 4% на годовой основе. ТМК остается ведущим производителем премиальных соединений для бесшовных труб со значительной долей рынка в России. Отметим, что ТМК может столкнуться с ростом конкуренции в сегменте труб OCTG на российском рынке в ближайшие годы, так как могут быть запущены новые мощности по производству труб OCTG в ближайшие годы на ЗТЗ, ОМК и ЧТЗ на среднесрочном временном горизонте.

Ключевые показатели мы приводим ниже: Выручка за 2019 г. снизилась на 7% г/г до $4 767 млн. Выручка российского подразделения выросла на 6% г/г и составила $3 641 млн Скорректированная EBTDA 2019 снизилась на 2% г/г и составила $688 млн. EBITDA российского подразделения выросла на 31% г/г до $636 млн. Скорректированная рентабельность EBITDA составила 14%. Скорректированная рентабельность EBITDA российского подразделения составила 17% в 2019 г. Чистый долг составил $2 503 млн на 31 декабря 2019 г. Чистый долг/EBITDA составил 3,64x на 31 декабря 2019 г. В январе 2020 г. рейтинговое агентство S&P Global повысило рейтинг ТМК до 'BB-' с 'B+' с прогнозом “Стабильный”, а рейтинговое агентство Moody's Investors Service изменило прогноз по рейтингу ТМК с “Позитивного” на “Стабильный” и подтвердило корпоративный рейтинг компании на уровне 'B1'.

Борис Красноженов: bkrasnozhenov@alfabank.ru (Начальник аналитического отдела)

Юля Толстых: yatolstyh@alfabank.ru (Аналитик)