Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

С одной стороны, цены на нефть шли вниз, реагируя на экономические реалии последних недель; с другой стороны, рынки акций шли вверх, так как инвесторы, игнорируя текущий экономический кризис, изучали пакет стимулов Банка Японии и потенциальное расширение помощи ЕС (до 1,5 трлн евро), а также действия Европы и США, направленные на смягчение карантинных мер. Европейские рынки акций шли вверх на фоне более сильных в сравнении с ожиданиями финансовых результатов корпоративного сектора . По итогам дня индекс StoxxEuro600 повысился на 1,8%. Бумаги Deutsche Bank взлетели на 13% после публикации фин ансовых результатов за 1К20, которые превзошли прогнозы. Российские рынки акций проигнорировали слабые цены на нефть и следовали за динамикой европейских и азиатских бирж. По итогам дня индекс РТС повысился на 0,2% до 1 084 пунктов, а индекс Московской биржи прибавил 0,3% до 2 571 пунктов. В лидерах роста были акции технологического сектора и ритейлеров. Курс рубля укреплялся четвертую торговую сессию подряд и по итогам дня подорожал на 0,1% до 74,49 руб./долл., судя по всему, разорвав свою зависимость с динамикой продолжающих снижение цен на нефть. Цена Brent опустилась на 6,7% до 19,99 долл./барр., а цена WTI обвалилась на 24,56% до 12,78 долл./барр. Главным виновником снижения стал крупнейший нефтяной фонд США, USO, который заявил о своем намерении продать все свои контракты на ближайший месяц с целью избежать дальнейшие убытки на фоне обвала цен на нефть.

Еще один виток в динамике цен на нефть может сегодня оказывать давление на акции российских компаний и курс рубля: Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций будет снижаться, тогда как вчерашнее падение цен на нефть усилится на фоне распродажи индексными фондами июньскихконтрактови покупки контрактов на более поздние месяцы года. На данный момент цена на нефть Brent опустилась еще на 3,9% до 19,16 долл./барр., а цена WTI обвалилась на 13,54% до 11,05 долл./барр. Из-за снижения цен на нефть сегодня утром настроение на глобальных рынках ухудшилось – американские фьючерсы снижаются, так как снижение цен на нефть отражает последствия карантина и пандемии на глобальную экономику, особенно на состояние рынка труда и потребление. Курс рубля на момент написания данного комментария потерял 0,4%, ослабившись до 74,79 руб./долл. Сегодня инвесторы, скорее всего, будут интересоваться защитными активами, в том числе компаниями технологического сектора и дивидендными историями в энергетическом секторе. Бумаги нефтегазовых компаний, вероятно, будут испытывать давление, хотя акции производителей газа – NVTK и OGZD – по-прежнему могут пользоваться спросом. Среди компаний финансового сектора мы рекомендуем обратить внимание на MOEX.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Оборот розничной торговли вырос на 4,3% г/г в 1К20 на фоне скачка роста на 5,6% г/г в марте: НЕЙТРАЛЬНО Как сообщил Росстат, оборот розничной торговли вырос на 5,6% г/г в марте, превысив консенсус-прогноз (1,9% г/г) и наши ожидания (3,0% г/г). Превысивший ожидания рост указывает на то, что масштаб панического спроса оказался сильнее, чем можно было предположить; более сильный в сравнении с прогнозом всплеск спроса в марте может отражать больший объем покупок впрок населением накануне введения карантина и в определенной степени является негативным сигналом, потенциально указывающим на то, что потребительские расходы в 2К20 могут оказаться ниже ожиданий. С учетом сильного результата за март, рост оборота розничной торговли составил 4,3 г/г в 1К20, продемонстрировав самый сильный рост с 4К12 (4,9% г/г).

Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Американский нефтяной фонд закрывает свои позиции в июньских контрактах на нефть WTI, что окажет дополнительное давление на цены, но предвещает его существенное ослабление в мае; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера еще один виток в динамике цен на WTI застиг врасплох инвесторов, когда неожиданное закрытие позиций индексного фонда в июньских контрактах привело к стерилизации того, что можно было считать небольшим отскоком цены на нефть. В результате этого маневра, цена WTI вчера в течение дня опустилась на 30% до $12/барр., во то время как Цена Brent в целом повторяла движение в WTI, протестировав уровень $19/барр. на фоне роста паники на рынке.

Несмотря на волатильную природу динамики цен на нефть в последние две недели, мы считаем, что этот тренд продолжится, учитывая недавнюю активность индексного фонда на открытом рынке. Мы предполагаем, что давление на цены по июньским контрактам на нефть WTI, в первую очередь, исходит от Американского Нефтяного Фонда (USO), который вчера начал реализовывать свою пересмотренную инвестиционную стратегию, что, вероятно, продолжится до 30 апреля. Согласно данным Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), фонд объемом $3,6 млрд планирует закрыть свои позиции в ближайшем форвардном контракте в течение трех дней; при этом примерно треть инвестиций фонда будет реализовываться ежедневно в период с 27 по 29 апреля включительно. Согласно раскрытой стратегии, USO переложит 30% своего портфеля в июльские фьючерсы на бирже в Нью-Йорке и на бирже ICE в Лондоне, распределив 60% средств равными частями между следующими 4 месяцами и переложив оставшиеся 10% на будущий год. Как сообщает агентство Bloomberg, фонд оставляет за собой право на значительные денежные резервы, сформированные с целью соответствия требованиям к марже в рамках мер по смягчению рисков Комиссии по финансовому контролю (FCM).

Учитывая это, мы считаем, что цены на нефть могут оказаться под давлением в ближайшие дни – падение как WTI, так и Brent может усилиться. Тем не менее, мы хотели бы отметить неуверенное восстановление цен по июньским контрактам вчера вечером, что, напротив, может сигнализировать об улучшении настроений на нефтяном рынке; так, поскольку один из самых больших индексных фондов закрывает свои позиции, равномерно распределив инвестиции на будущие периоды, риск потенциального возникновения нового коллапса WTI на американском рынке в дату экспирации июньского контракта постепенно сходит на нет.

Никита Блохин: nsblochin@alf abank.ru (Старший аналитик)

Магнит (ВЫШЕ РЫНКА): прогноз финансовых результатов за 1К20 Магнит (MGNT LI: ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $17,8/ГДР; MGNT RX: ВЫШЕ РЫНКА, РЦ 4 749 руб./обыкновенную акцию) завтра представит финансовые результаты за 1К20 и проведет телефонную конференцию. Согласно нашему прогнозу, компания продемонстрирует сильный рост выручки в 1К20 (+18% г/г) на фоне позитивных настроений потребителей в январе-феврале, а также покупок впрок накануне введения карантина в марте. Рентабельность EBITDA, вероятно, улучшится до 6,0% на фоне позитивного операционного леверджа. В ходе телефонной конференции инвесторов будут, главным образом, интересовать следующие вопросы: 1) динамика выручки в апреле (она может оказаться даже сильнее в сравнении с 1К20), 2) пересмотр программы капиталовложений по открытию/переоборудованию новых магазинов (она может быть понижена и далее, однако нейтрализована меньшим в сравнении с прогнозом количеством закрытий магазинов) и, наконец, 3) обновление прогноза в части долга и дивидендных выплат. Хотя акции компании уже выросли в цене на 49% со своих минимумов марта месяца, компания все еще не выглядит дорогостоящей по коэффициенту EV/EBITDA 2020П равному 5,3x (и предусматривающему дисконт в 13% к X5) и дивидендной доходности на уровне 9,5%. Хотя перспективы на 2П20 менее очевидны (из-за потенциального снижения располагаемых доходов населения), мы считаем, что рынок уже учел сильное замедление роста выручки (консенсус - прогноз агентства Bloomberg предусматривает ее рост примерно на 8% по итогам 2020 г.); таким образом, риски в части прогноза на 2020 г. связаны больше с его пересмотром в сторону повышения, на наш взгляд.

Прогноз результатов за 1К20: Согласно нашему прогнозу, выручка за 1К20 составит 373,3 млрд руб., что на 18% выше г/г (против + 11% г/г в 4К19). Мы считаем, что улучшение продуктового ассортимента в магазинах Магнита, а также улучшение потребительских настроений в целом стимулировали рост трафика и продаж в январе-феврале, тогда как на продажи в марте позитивно повлияло накопление запасов населением накануне введения карантина (в соответствии с отраслевыми трендами). Мы считаем, что снижение промоакций к/к, смещение продуктового ассортимента в сторону продукции с высокой добавленной стоимостью, а также позитивный операционный левередж (на фоне роста выручки на единицу п лощади магазина) поддержат рентабельность EBITDA в 1К20. Это, тем не менее, вероятно, будет нейтрализовано расширениемпрограммы лояльности, а также, возможно, более высокими расходами на логистику и персонал с целью поддержать рост покупательной активности в марте. В итоге, по нашей оценке, рентабельность EBITDA по IAS 17 улучшится на 0,1 п. п. г/г и на 0,6 п. п. r/r до 6,0% в 1К20. Мы ожидаем, что чистая прибыль за 1К20 составит 6,1 млрд руб. на фоне тех же факторов, что и EBITDA.

Информация о телефонной конференции: В тот же день компания проведет телефонную конференцию в 15:00 мск / 13:00 по лондонскому времени и 08:00 по времени Нью-Йорка. Номера для участия мы приводим ниже:

Для звонков из России: - +7 499 500 5637;

Для звонков из Великобритании: - +44 20 8089 4223;

Для звонков из США: - +1 334 777 6985.

Пароль: 465976.

Евгений Кипнис: ekipnis@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)

ММК: прогноз результатов за 1К20 по МСФО MMK (MMK: LI; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $9,8/ГДР) завтра представит финансовые результаты за 1К20 по МСФО. В отчетности за первый квартал будет отражено восстановление цен на сталь на экспортных рынках в начале 2020 г. и позитивный эффект ослабления курса рубля к доллару. Мы ожидаем, что компания представит сильную отчетность – EBITDA должна восстановиться на 27% к/к на фоне повышения средних цен реализации на 2,3% к/к и увеличения доли продукции с добавленной стоимостью до 48% за квартал. Динамика СДП с учетом наших допущений будет негативной на фоне сезонного увеличения оборотного капитала и обязательств по капиталовложениям, так как ММК находится в активной фазе плановых ремонтно-профилактических работ на Стане-2500. Учитывая сильный баланс компании (MMK с 2017 г. имеет чистую денежную позицию) и давление на спрос в связи с пандемией COVID-19 со стороны ключевых металлоёмких отраслей, мы ожидаем, что коэффициент дивидендных выплат за 1К20 будет эквивалентен или немного превысит прогнозный СДП за 1К20 при дивидендной доходности на уровне 1-1,5%. Так как цены на железную руду остаются выше $80/тонну (62% Fe), CFR, Китай, ММК продолжает сталкиваться с давлением на расходы из-за отсутствия собственной сырьевой базы. Поскольку почти 90% объемов стали компания отгружает на российский рынок, мы считаем, что ММК достаточно уязвимым к потенциальному ухудшению спроса на сталь в России. Снижение количества заказов может отчасти быть нейтрализовано проведением плановых ремонтно-профилактических работ на доменной печи №2 и расширением мощностей на Стане-2500. Тем не менее, мы считаем, что возможности ММК перенаправить существенную часть произведенной стали на экспортные рынки весьма ограничены. MMK уже сообщил о переходе Лысьвенского металлургического завода в режим циклической загрузки мощностей из-за отсутствия заказов на прокат с полимерным покрытием в 2К20. Группа ГАЗ недавно объявил о планах перейти на четырехдневную рабочую неделю из-за отсутствия спроса на коммерческие транспортные средства. Мы ожидаем, что менеджмент предоставит больше информации о загрузке ММК на май-июнь.

Борис Красноженов: bkrasnozhenov @alf abank.ru (Начальник аналитического отдела)

Юля Толстых: y atolstyh@alf abank.ru (Аналитик)

Русагро: операционные результаты за 1К20; НЕЙТРАЛЬНО Русагро (AGRO LI: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) вчера представила операционные результаты за 1К20. Выручка за 1К20 до элиминаций между сегментами в размере 33,6 млрд руб. выросла на 16% г/г, а Солнечные продукты оставались главным драйвером ее роста. Цены в мясном сегменте сохранялись под давлением, и компания компенсировала этот фактор ростом объемов производства. К позитивным моментам относится рост цен на сахар на 14% к/к с уровня дна 4К19, что должно смягчить давление на рентабельность в 1К20. В целом мы считаем результаты за 1К20 НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании, учитывая отсутствие на горизонте других сильных катализаторов роста. В пресс-релизе нет информации о влиянии пандемии на деятельность компании, цепочки поставок и спрос. 18 мая компания представит финансовые результаты за 1К20 по МСФО.

“Солнечные продукты” остаются самым крупным сегментом. В 1К20 выручка масложирового сегмента выросла на 20% г/г до 16,1 млрд руб., отражая рост объемов продаж майонеза и промышленных жиров на 57-156% г/г. Как и в 2019 г., в 1К20 масложировой сегмент оставался драйвером роста совокупной выручки компании г/г. В результате на долю низкорентабельного (рентабельность EBITDA 11% в 2019 г. против 18-19% в других сегментах) масложирового сегмента пришлось 48% валовой выручки Русагро.

Выручка сахарного и мясного сегмента выросла на 16-31% г/г, тогда как объемы реализации нейтрализовали снижение цен. Выручка сахарного сегмента выросла на 16% г/г до 5,2 млрд руб. на фоне роста объемов реализации на 62% г/г (так как компания перенесла продажи сахара ближе к весенне-летнему сезону 2019 г. в 1К19), тогда как цены реализации снизились на 32% г/г на фоне рекордно высокого урожая сахарной свеклы. Тем не менее, позитивным фактором является повышение цен на сахар с уровня дна в 1К20 – они повысились на 14% к/к. Выручка мясного сегмента выросла на 31% г/г до 6,8 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж как живка (+15% г/г), так и продукции мясопереработки (+17 -102% г/г по различным частям кускового мяса, полутуш и субпродуктов), тогда как средние цены реализации снизились на 5-8% г/г. Выручка сельскохозяйственного сегмента снизилась г/г на фоне эффекта высокой базы.

Выручка сельскохозяйственного сегмента в 1К20 снизилась на 9 г/г до 4,4 млрд руб., главным образом, на фоне эффекта высокой базы 1К19, когда компания перенесла часть продаж с 4К18. Цены реализации продемонстрировали неоднозначную динамику, в том числе цены реализации семян подсолнуха и сои выросли на 6-9%, тогда как цены реализации ячменя и пшеницы снизились на 13-15%.

Анна Курбатова: akurbatov a@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)