Сегодня на рынке долга ожидается сохранение тенденций вчерашнего дня, - Артур Навроцкий,аналитик по рынку облигаций ФГ "Лайф Капитал" (Пробизнесбанк)

Вчера на государственном локальном рынке облигаций активность торговых операций оставалась низкой. Общего тренда, по нашим наблюдениям, не сложилось, что привело к смешанным результатам вдоль кривой доходности ОФЗ.

Отсутствие идей вынуждает игроков заниматься преимущественно ребалансировкой портфелей или совершать покупки для собственного казначейства. Валютные и сырьевые рынки являются дополнительными факторами, влияющие на сохранение текущего положения кривых эмитентов корпоративного и суверенного сегментов. На наш взгляд, одной из главных идей у инвесторов является активное использование операций РЕПО с Центральным банком: в последнее время (1-3 мес.) покупки преобладают среди инструментов второго и третьего эшелонов, которые сохраняют положительную маржу над базовой ставкой. В результате, когда инвесторы подбирали долговые активы среднего качества и использовали их под залог, это привело к опережающему снижению кривых заемщиков и создало относительно несправедливое ценообразование по отношению к ключевой процентной ставке.

К примеру, облигации Банка Зенит торгуются на годовом отрезке с доходностью 13-13,5% (50-100 б.п. к базовой ставке), тогда как раньше, их кредитная премия была не меньше 250 б.п. для соответствующего срока (до начала ужесточения монетарной политики с 5,5%). За это время у банка выросла стоимость риска, сократилась средняя доходность процентных активов при стагнации кредитного портфеля и возросла средняя стоимость процентных пассивов, что привело к сокращению маржи. Таким образом, дальнейший рост подобных бумаг ограничен (даже если учесть, что ЦБ опустит ставку на 70 б.п. в среднем на ближайшем заседании), так как кредитная премия между эшелонами находится на исторических минимумах и самое главное, на рынке прослеживается дефицит предложения.

Сегодня мы ожидаем сохранения тенденций вчерашнего дня. Ключевой ориентир у игроков остается под давлением продавцов: рубль по отношению к доллару теряет 0,5%, несмотря на завтрашние крупные налоговые выплаты и рост нефти Brent с минимальных отметок (с $62,5 до $65 за баррель). Поводом для возобновления краткосрочного оптимизма могут стать аукционы Министерства Финансов, на которых ведовство предложит общий объем 17,5 млрд руб. (серии 26214 и 26215).