Сильный текущий счет не достаточен для укрепления рубля

Согласно оценке ЦБ РФ, положительное сальдо счета текущих операций во 2 кв. 2021 г. оказалось существенным (19,9 млрд долл.) и в целом сопоставимым с уровнем 1 кв. (23,1 млрд долл.). Такая ситуация не характерна для обычной сезонности, когда рост импорта, в т.ч. услуг, при прочих равных, сдерживает текущий счет во 2 кв. По итогам 1П 2021 г. положительное сальдо текущего счета уже превысило значение за весь прошлый год (34 млрд долл.).

Драйверы текущего счета – взлет экспортной выручки и подавленный импорт услуг. Как мы уже отмечали в предыдущем обзоре, сильному счету текущих операций существенно помогает активный рост экспорта (на фоне высоких мировых цен и восстановления реальных объемов спроса на нашу экспортную продукцию). Так, экспорт нефти и нефтепродуктов вырос на 20% кв./кв. в стоимостном выражении (до 42 млрд долл.), газа на 2% кв./кв. (до 11 млрд долл.), а прочий ненефтегазовый товарный экспорт – на 21% кв./кв. (до 56,9 млрд долл.). Однако, значительный позитивный эффект идет и от существенно подавленного импорта услуг из-за значительно ограниченного туристического сообщения с зарубежными странами (см. график). Сейчас его доля в импорте находится на рекордных минимумах (~15%), тогда как обычно она колеблется на уровне ~27-28%. Важность этого фактора не стоит недооценивать: по нашим оценкам, если бы границы были открыты, с начала года это при прочих равных уменьшило бы текущий счет на 15-20 млрд долл.

Ситуация с оттоком капитала отражает текущие тренды – "ястребиный" настрой ФРС и сохранение негативного эффекта от санкций на ОФЗ. Вывоз капитала частным сектором во 2 кв. 2021 г. сократился до 10 млрд долл. (18,3 млрд долл. в 1 кв. 2021 г.). По сравнению с 1 кв. поменялся основной фактор оттока: в большей степени сократились иностранные обязательства банков и прочих секторов (-6,9 млрд долл. без учета чистых ошибок и пропусков), тогда как наращивание иностранных активов (2,1 млрд долл. без учета чистых ошибок и пропусков) оказалось меньше. Также стоит отметить, что сокращение иностранных обязательств госсектора (т.е. в основном, продажи ОФЗ нерезидентами) продолжалось и во 2 кв., но гораздо менее активно (-0,7 млрд долл. против —3,3 млрд долл. в 1 кв. 2021 г.).