Распадская: Возросшие риски

С возобновлением торгов на Московской бирже акции Распадской начали стремительно восстанавливаться после февральского падения. Однако на фоне новостей Евраза об отмене выделения угольных активов бумаги компании вновь потеряли в цене. Мы полагаем, что в текущем году снижение котировок оправдано в связи с реализацией целого ряда существенных рисков: санкционное давление, приостановка дивидендных выплат, рост издержек, отмена выделения из Евраза и возможное ухудшение корпоративного управления. В то же время мы считаем, что бумаги Распадской остаются привлекательными на долгосрочном горизонте. Низкая доля продаж в Европу позволит компании избежать серьезных потерь в случае запрета на экспорт угля в Евросоюз, а рекордно высокие цены на угольную продукцию в 2022 г. приведут к бурному росту финансовых показателей. На фоне низкой долговой нагрузки у компании не возникнет проблем с возобновлением дивидендных выплат, которые внутри 2023 г., согласно нашим расчетам, могут составить 127 руб. на акцию с доходностью 34%. Мы устанавливаем рекомендацию "Покупать" для акций Распадской с целевой ценой 605 руб.

Санкции. Евросоюз заявил об отказе от ввоза угля из России с августа 2022 г. на 4 млрд евро. Пока нет точного понимания, коснулись санкции коксующегося угля или же они распространятся только на энергетический. Так или иначе, для Распадской последствия не будут критичными, поскольку на рынок Европы приходится лишь 11% выручки компании, в то время как остальная доля распределяется между Россией (57%) и Азией (32%).

Финансовые показатели. Во 2-ом полугодии 2021 г. финансовые результаты Распадской выросли в разы относительно уровня прошлого года. В 2022 году мы ожидаем дальнейшее увеличение цен реализации компании в среднем на 48%, основным драйвером которого будет рост экспортных цен (на 80-90%). На внутреннем рынке угольщикам рекомендовано фиксировать цены, поэтому ценовая динамика окажется более скромной (рост на 20-30%). Согласно нашим расчетам, наращивание добычи до 25,5 млн т на фоне ралли мировых цен на коксующийся уголь в 2022 г. приведет к росту выручки и EBITDA Распадской на 62%, FCFF — на 82%.