Эксперты РБК увидели подводные камни в акциях "Яндекса", "Тинькофф" и X5

В августе 2023 года российские власти приняли ФЗ № 470, регламентирующий принудительную редомициляцию экономически значимых организаций (ЭЗО). В настоящий момент в российскую юрисдикцию переехали четыре компании, еще две находятся на стадии переезда. Кейс каждой компании был индивидуальным, наиболее громкими стали  X5 Retail, "ТКС Холдинг" и "Яндекс".

Эксперты "РБК Инвестиций" отмечают, что в бумагах эмитентов с наиболее громкими возвращениями на рынок РФ существуют риски и подводные камни. Они объяснили, как это отразится на бизнесе компаний и котировках.

В конце марта Минпромторг подал судебный иск против X5 Retail Group N.V. в Арбитражный суд Московской области, требуя приостановить корпоративные права головной структуры в Нидерландах в отношении российской "дочки" группы. Благодаря этому и был запущен процесс принудительной редомициляции компании.

Кейс группы станет прецедентом применения закона № 470. "До этого на рынке мы видели только примеры добровольных редомициляций. Поскольку этот процесс затрагивает большое количество заинтересованных лиц, подчиняющихся не только российскому законодательству, но и зарубежному, в самом процессе переезда, очевидно, могут возникнуть трудности", — рассказала аналитик "Цифра брокер" Анна Буйлакова.

Принудительный переезд приведет к судебным разбирательствам и, в перспективе, к попытке сопротивления со стороны иностранных акционеров и регуляторов, отметил аналитик финансовой группы "Финам" Игнат Иванов. Тогда процесс редомициляции займет вдвое больше времени, нежели добровольный. "Соответственно, на это время торги расписками будут приостановлены, а после возобновления торгов существует риск навеса предложения", — объяснил он.

Основной угрозой для бумаг группы станет потеря ликвидности на четыре-пять месяцев в результате приостановки торгов, полагает руководитель отдела акций УК "Первая" Антон Кравченко. Также он спрогнозировал навес в размере 8–10% от капитала компании.

Навес в 8% составит 70–75 млрд рублей, подсчитали аналитики ИК "Айгенис". Сейчас общий объем выпуска расписок X5 составляет 271,6 млн, из них 41% находится в свободном обращении. Из этого количества недружественным нерезидентам принадлежит примерно 70–75% (около 30% от всего объема).

В результате в первые дни объем торгов способен превысить 20 млрд рублей против среднего значения в 1,5 млрд рублей. "После того, как 1 апреля стало известно, что торги бумагами X5 Group будут приостановлены с 5 апреля, объемы уже превысили 16 млрд рублей в день, что в десять раз больше среднего за три месяца", — подчеркнули аналитики "Айгенис".

МКПАО "ТКС Холдинг" зарегистрировали в специальном административном районе (САР) на острове Русском 26 февраля. Депозитарные расписки автоматически конвертировали в акции "ТКС Холдинга" один к одному, и держатели прежних бумаг смогли получить компенсацию.

Торги акциями компании проводили на Мосбирже с 8 февраля по 17 марта, риск навеса смогли отыграть практически за один день. Но далее динамика замедлилась из-за неопределенности, связанной с новостью о возможной интеграции "Тинькофф" с Росбанком.

К потенциальным рискам эксперты относят тот факт, что корпоративные модели банков значительно отличаются, из-за чего интеграция может быть шероховатой. Кроме того, неопределенность касательно предстоящей оценки Росбанка стала риском для бумаг "ТКС Холдинга".

В отличие от двух предыдущих компаний, "Яндекс" организовал возвращение в РФ с помощью реструктуризации бизнеса. Нидерландская Yandex N.V. продала российскую долю консорциуму частных инвесторов и менеджеров компании за 475 млрд рублей. Будущая новая головная компания зарегистрирована в Калининградской области — Международная компания публичное акционерное общество (МКПАО) "Яндекс", оно сохранит бизнесы, сервисы и активы группы, кроме четырех финских стартапов. Первый этап сделки планируют закрыть до 30 апреля, а допуск акций на Мосбиржу состоится 15 мая, они войдут в первый котировальный список биржи.

Отсутствие параметров конвертации становится основным риском для акционеров компании, полагает аналитик УК "Альфа-Капитал" Юлия Мельникова, он создает давление на стоимость бумаг.   "Очевидно, что наиболее привлекательный исход — обмен бумаг западной компании с коэффициентом один к одному и равнозначный обмен", — рассказала она.

Коэффициент конвертации бумаг может быть один к одному, считает начальник аналитического отдела инвестиционной компании "Риком-Траст" Олег Абелев, но не исключаются и другие сценарии. "Полный выкуп акций у акционеров маловероятен. Иначе нет логики в том, чтобы полностью выкупать у иностранной компании российский бизнес. Можно было бы просто пойти по пути выкупа акций у иностранных нерезидентов", — отметил эксперт.