Аэрофлот: сильные результаты за счет благоприятной динамики валютных курсов, - "Сбербанк КИБ"

Аэрофлот опубликовал вчера результаты за 1П15 по МСФО. Телефонная конференция состоится сегодня, начало - в 13:00 по Москве (11:00 по Лондону).

Наше мнение. Выручка выросла на 25,8% в годовом выражении до 176, 5 млрд. руб. (на 2-4% превысив ожидания рынка и наши прогнозы) за счет увеличения пассажирооборота на 8,7% (в первую очередь, благодаря регулярным рейсам, т. к. компания значительно сократила программу чартерных рейсов) вкупе с ростом рублевой доходности на 14,0% до 3,29 руб. на пассажиро-километр (мы пока не располагаем разбивкой доходности по международным и внутренним направлениям).

Еще одним фактором роста выручки были доходы по соглашениям с авиакомпаниями, которые выросли на 40% в годовом выражении, т. к. эти соглашения привязаны к твердой валюте. Операционные издержки увеличились только на 20,4% до 170,6 млрд. руб., в основном за счет расходов, привязанных к курсу валюты, включая расходы на операционный лизинг (они выросли на 71,5%, также на фоне расширения парка судов и роста ставки LIBOR), расходов на обслуживание самолетов и пассажиров (они выросли на 24,5%, или на 8,0% с поправкой на курсовую разницу), расходов на топливо (они выросли на 11,1%, но снизились на 19,7% с поправкой на курсовые разницы) и расходов на техническое обслуживание самолетов (они увеличились на 41,3% и не изменились с поправкой на курсовые разницы). С поправкой на курсовые разницы совокупные операционные расходы, скорее всего, росли в целом такими же темпами, как и бизнес (а расходы на топливо даже снизились на фоне повышения эффективности самолетного парка).

В итоге EBITDA выросла почти втрое до 13,3 млрд. руб., что подразумевает рентабельность по EBITDA в 7,5%, тогда как EBITDAR увеличилась вдвое до 33,3 млрд. руб. при рентабельности в 18,8%. На чистую прибыль повлиял убыток в 8,8 млрд. руб. от переоценки инструментов хеджирования, тогда как финансовые расходы были незначительны с учетом дохода по курсовым разницам от возмещения предоплат за самолеты. Соответственно, Аэрофлот показал чистый убыток в 3,5 млрд. руб.

Мы считаем результаты хорошими в части выручки (динамики доходности) и расходов. Компания, вероятно, ощутила позитивный эффект от изменения валютных курсов в 1П15, т. к. рубль преимущественно укреплялся внутри периода. Иными словами, Аэрофлот, вероятно, фиксировал бронирование билетов на фоне ослабления рубля, но проводил расходы после укрепления рубля, что способствовало хорошей рентабельности. Во время телефонной конференции, как мы ожидаем, руководство представит обновленную информацию о расширении парка судов, а также свои прогнозы тенденций в трафике. Инвесторов будут интересовать, прежде всего, прогнозы на 3К15, т. к. на третий квартал года приходится основной объем прибыли авиакомпаний.