Планы по заимствованиям Минфина предполагают изменение тактики размещений, - Аналитики Райффайзенбанка

Согласно проекту федерального бюджета, в 2016 г. Минфин планирует привлечь на локальном рынке посредством выпуска облигаций 300 млрд руб. в чистом виде (то есть на такую величину объем размещений должен превысить объем погашений). В этой связи стоит отметить, что в январе-сентябре этого года Минфину удалось привлечь 663 млрд руб. (с учетом классических, плавающих и инфляционных бумаг), в то время как бумаги были погашены на сумму 821,8 млрд руб. Таким образом, чистое привлечение оказалось отрицательным, несмотря на то, что 1) почти весь год присутствовал тренд на снижение доходностей (с 15% в начале года до текущих 10%) на ожиданиях более низкой ключевой рублевой ставки; 2) произошел большой приток средств на счета НПФ (за 6М 2015 г. прирост их активов составил 630 млрд руб.).

По нашему мнению, основной причиной столь низкого объема размещений является тактика Минфина, при которой реализуется ровно тот объем, который рынок готов взять без ценового дисконта ко вторичному рынку (в то время когда потенциально спрос очень высок, в среднем в 3 раза выше предложения). Такая тактика в условиях, когда в начале года заметная часть госбумаг была переведена в инвестиционные портфели, сильно искажает ценообразование, и даже небольшая спекулятивная активность нерезидентов приводит к большим ценовым движениям. По нашему мнению, если бы ведомство сместило приоритеты в сторону объемов, это привело бы к повышению ликвидности рынка и снижению его волатильности.

Мы считаем, что в следующем году, когда останется лишь небольшой еще не учтенный в ценах потенциал снижения ключевой ставки, а притока новых пенсионных средств на рынок не будет (лишь в рамках перетока средств из ГУК в НПФ), Минфину не удастся реализовать заявленный объем без корректировки тактики размещений. Напомним, что основной объем размещения госбумаг с начала этого года (291 млрд руб. из 568 млрд руб., включая операции на вторичном рынке) пришелся на выпуски 6M RUONIA+, именно благодаря тому, что на аукционах в начале года Минфин предоставлял по ним щедрые премии (например, в начале года 24018 размещались с премией более 200 б.п. к ставке 6M RUONIA, а сейчас эта премия отсутствует).