Нефть: "дна" пока не видно, - Аналитики Райффайзенбанка

В отношении российского рынка наибольший риск представляет удешевление нефти, которое приняло устойчивый "медвежий" тренд (в настоящий момент котировки Brent опустились ниже 31 долл./барр., против 37 долл. в конце 2015 г.). Основной причиной снижения цен остается переизбыток предложения на нефтяном рынке, вызванной демпингом со стороны стран-членов ОПЕК в ответ на резкий рост добычи сланцевой нефти в США. Так, несмотря на переизбыток предложения в 2014 году около 2 млн барр./сутки, в декабре 2015 г. добыча стран-членов ОПЕК выросла на 2,1 млн барр./сутки г./г. (без учета Индонезии). Только Саудовская Аравия увеличила добычу на 750 тыс. барр./сутки. Дополнительное давление на цены оказывают ожидания по укреплению американской валюты.

Мы полагаем, что к развороту рынка нефти может привести падение добычи вне ОПЕК (главным образом, в США), но пока производителям с высокой себестоимостью добычи удается избегать сокращения показателей за счет оптимизации текущего фонда скважин и хеджирования добычи. Однако в настоящий момент основным фактором, влияющим на ценообразование нефти является переизбыток коммерческих запасов в хранилищах (как на суше, так и в танкерах). Косвенно на это указывает рекордно высокое контанго (разница между фьючерсными/форвардными и спотовыми ценами на нефть), которое составляет более 20% годовых (в долларах). Кроме того, ставки по фрахту наливных супертанкеров также не далеки от своих максимумов. Отсутствие свободных хранилищ не позволяет покупать нефть на споте даже тем участникам, которые сейчас считают нефть дешевой. Этот избыток нефти может спровоцировать дальнейшее снижение котировок (некоторые участники называют уровень 20 долл./барр.). В этой связи потенциал для коррекции российских суверенных бумаг еще не исчерпан (CDS на РФ не соответствуют ценам на нефть: потенциал для расширения спреда мы оцениваем 100 б.п.).