Аукционы ОФЗ: вновь попытка найти спрос старыми методами, - Аналитики Райффайзенбанка

На сегодняшних аукционах Минфин предложит инфляционные ОФЗ 52001 в объеме остатка, доступного к размещению - 12,08 млрд руб., и новый (в обращении бумаг нет) классический 5,5-летний выпуск ОФЗ 26217 (ставка купона 7,5% годовых) в объеме 15 млрд руб. В текущей ситуации низких цен на нефть, которые могут привести к дальнейшему ослаблению рубля, естественным представляется сохранение повышенных инфляционных рисков (на которые указывается в пресс-релизе по итогам недавнего заседания ЦБ РФ), что обуславливает инвестиционный интерес к бумагам с защитой от инфляции. Однако, как мы уже не раз отмечали, структура выпуска 52001 такова, что в период его обращения держатель получает лишь низкий купонный доход (~2,5% годовых), что для банков транслируется в сильно отрицательный carry (над ставкой РЕПО), чем нивелируется весь описанный выше макро интерес. Кроме того, новых пенсионных денег на рынке в этом году не будет, что не играет в пользу ценового роста этих бумаг.

С начала этой недели вслед за возвращением цен на нефть в диапазон ниже 34 долл./барр. и ослаблением рубля (в район 80 руб./долл.) на рынке классических ОФЗ коррекция усилилась: длинные и среднесрочные бумаги поднялись в доходности на 10-15 б.п. В настоящий момент 12-месячное ослабление рубля составляет 19%, что соответствует YTM длинных ОФЗ на уровне 10,5%, исходя из исторической динамики (в сравнении с текущим YTM 10,35%). Несмотря на то, что в последнем пресс-релизе регулятор явно выразил свою консервативную позицию в отношении монетарной политики, вся кривая ОФЗ остается ниже ключевой ставки. По-видимому, такое ценообразование обусловлено выполнением норматива ликвидности LCR (для системообразующих банков), а также низким объемом размещения классических госбумаг (продажа на аукционах без каких-либо премий в объеме, ниже их фактического погашения). По нашему мнению, 26217 мог бы представлять интерес на уровне YTM 11% (сейчас 5-летние классические госбумаги котируются с YTM 10,45-10,55%), иначе лучшей ему альтернативой являются ОФЗ 29011 (купон = RUONIA + 97 б.п.). Одним из основных среднесрочных рисков для рынка госбумаг, по нашему мнению, является политика регулятора по стерилизации ликвидности, когда задолженность банков перед ЦБ обнулится, одним из вариантов является изменение тактики размещения бумаг (больше премии/больший объем продаж).