После долгой паузы Минфин планирует выйти на рынок бондов: ждем премию, - Аналитики Райффайзенбанка

Минфин разослал запросы 25 иностранным и 3 российским госбанкам (Сбербанк, ВТБ, ГПБ) на оказание ими услуг в 2016 г. по размещению евробондов (RFP). В плане бюджета предусмотрены заимствования на внешних рынках в объеме до 3 млрд долл., который и может быть реализован в случае благоприятной конъюнктуры. Напомним, последний раз суверенные бонды размещались в 2013 г. (выпуски Russia 19, 20, 23, 43), когда сразу было привлечено 7 млрд долл. С тех пор, несмотря на санкции и обесценение нефти, доходности даже снизились: так, YTM по выпуску Russia 43 составляет 6,08% против 5,53% на момент размещения, что отражает главным образом динамику UST (сейчас доходность 10-летних бумаг на 80 б.п. ниже). Значительную поддержку бондам РФ в прошлом году оказал запуск дешевого валютного рефинансирования ЦБ, которое позволило локальным банкам активно наращивать позицию (по нашим оценкам, за 2015 г. на 11 млрд долл. до 56,9 млрд долл.).

Мы считаем, что с учетом сохраняющегося спроса на бумаги РФ, прежде всего, со стороны российских банков (за счет сокращения остатков на депозитах и корсчетах в иностранных банках), а также наличия некоторого отложенного спроса со стороны иностранцев, ведомство сможет реализовать предложение, однако чтобы привлечь больше иностранного спроса, скорее всего, будет предложена заметная премия (50-75 б.п.) к текущей кривой: исходя из кривой 10-летние бонды оцениваются (без учета премии) на уровне YTM 4,75%.

Отметим, что в этом году вопрос финансирования бюджетного дефицита стоит более остро (из-за падения цен на нефть и исчерпания эффективного инструмента для стерилизации избыточной рублевой ликвидности, которым является задолженность банков перед ЦБ), поэтому, как мы думаем, Минфин будет стараться максимизировать объем реализации (бонды являются одним из немногих источников не инфляционного финансирования дефицита).