Минфин не торопится увеличивать предложение госбумаг, - Аналитики Райффайзенбанка

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 9-летние ОФЗ 29006 (с купоном 6M RUONIA + 120 б.п.) и 5,5-летние ОФЗ 26217 (YTM 9,5%) в объеме 20 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно. Несмотря на 2-недельный перерыв в размещении, а также сильное ралли на рынке госбумаг (в результате которого за последние две недели доходность длинных и среднесрочных ОФЗ опустилась на 65-75 б.п.), ведомство не стало увеличивать предложение. По нашему мнению, одним из основных факторов, обусловивших столь значительное падение доходностей классических ОФЗ, при котором вся кривая ушла ниже депозитной ставки ЦБ РФ (10%), является большой объем рублевой ликвидности, образовавшийся у крупных банков благодаря дефициту федерального бюджета. В этой связи увеличение предложения ОФЗ на таком хорошем рынке для покрытия этого дефицита (что позволило бы и абсорбировать излишнюю ликвидность из системы) было бы естественным. Тот факт, что ведомство не стало этого делать, может говорить о его ожиданиях более низких доходностей в среднесрочной перспективе.

В настоящий момент в ценах госбумаг уже учтено снижение ставки RUONIA, по крайней мере, до 9,5% годовых в течение следующих 2-3 месяцев (против текущих 10,92% годовых), что, по нашему мнению, является слишком оптимистичным ожиданием. Более того, покупка коротких ОФЗ 26203, 25082 с доходностями 9,25% и 9,05% годовых, соответственно (при депозитной ставке ЦБ 10%) выглядит иррациональной (по-видимому, основными покупателями выступают нерезиденты, рассчитывающие на стабильный курс рубля, который, по некоторым оценкам, является одним из самых недооцененных среди EMEA). Мы не видим спекулятивного интереса для покупки 26217, учитывая, что никакой премии предложено не будет.

Выпуск 29006 остается нашим лучшим выбором на покупку в сегменте госбумаг: по цене 106,6-106,7% от номинала премия к 6M OIS составляет 50 б.п. По нашим оценкам, выпуск 29006 (покупка бумаг вместе с продажей 9-летних IRS) имеет фиксированную доходность 10,46% годовых, что соответствует премии 100 б.п. к кривой классических ОФЗ. Мы рекомендуем участвовать в размещении и оцениваем потенциал для ценового роста (до 108% от номинала) при условии, что ставки IRS опустятся на 50 б.п. от текущих уровней.