Быстрая коррекция рынка ОФЗ заставляет задуматься, насколько оправданна стратегия Минфина, - Аналитики Росбанка

Рынок ОФЗ находится во власти не распродаж – но поступательного движения доходностей вверх (еще от +3 бп до +8 бп вчера) на фоне умеренно высоких объемов торгов (порядка 17 млрд руб. на бирже). Интересно заметить, что длинный выпуск 26207, в последнее время торговавшийся лучше рынка, в короткие сроки растратил завоеванное "преимущество". По итогам вчерашнего дня доходность бумаги выросла на 8 бп, а ее дисконт к 15-летним ОФЗ 26218 достиг минимального за 2 месяца уровня в 2 бп.

Столь быстрая коррекция рынка ОФЗ в ответ на ухудшение внешних условий заставляет задуматься о том, насколько оправданна выверенная, но крайне аккуратная стратегия Минфина на первичном рынке ОФЗ. С начала текущего года – период, большая часть которого прошла под знаком спроса на риск, – на первичных аукционах ОФЗ Министерство заняло 379 млрд руб. на валовой основе и 176 млрд руб. на чистой основе (за вычетом погашений).

С одной стороны, подобная стратегия позволяет Минфину не пугать участников рынка ОФЗ объемом первичного предложения долга и сохранить доходности вторичного рынка на низком уровне. С другой стороны, при данном подходе повышается риск сценария, в котором Минфину придется нарастить объем заимствований для покрытия дефицита бюджета при дальнейшем ухудшении ситуации на мировых рынках, – когда инвесторы будут требовать даже более щедрых премий по доходности при первичном размещении, нежели 5 бп на аукционе 26207 в прошедшую среду.

При этом потенциальных источников риска для бюджета не становится меньше. Сегодняшний Коммерсант приводит оценки в 360 млрд руб., которые потребуются на докапитализацию ВЭБа уже в следующем году.