"Осечка" на аукционах ОФЗ: спрос временно иссяк, - Аналитики Райффайзенбанка

Результаты аукционов свидетельствуют о низком интересе инвесторов к ОФЗ на текущих ценовых уровнях: из 25 млрд руб. было размещено всего 11,7 млрд руб., в полном объеме не удалось реализовать ни один из выпусков, даже несмотря на то, что отсечка по 15-летним ОФЗ 26218 была установлена на 0,7 п.п. ниже цен вторичного рынка (97,5% от номинала). Спад спекулятивного интереса к ОФЗ мы связываем с текущими условиями: из-за сокращения задолженности перед ЦБ (на 218 млрд руб. за последнюю неделю) и продолжающейся продажи ОФЗ из портфеля регулятора (в мае на 59,2 млрд руб., на 1 июня остаток ОФЗ в портфеле - всего 78,3 млрд руб.), на локальном рынке образовался временный дефицит рублевой ликвидности (на это указывает ставка RUONIA, превышающая на 25-30 б.п. ключевую ставку). Также из-за сезонного ухудшения сальдо текущего счета рубль игнорирует рост цен на нефть (сегодня выше 50 долл./барр., Brent). Кроме того, доходности 10-летних госбумаг (YTM 8,97%) соответствуют RUONIA ~8,8% годовых (т.е. в ценах уже учтено снижение ключевой ставки на 200 б.п.), как следствие, потенциал для ценового роста ОФЗ уже исчерпан. Но продолжающийся приток бюджетных средств (в мае Минфин использовал 390 млрд руб. из Резервного фонда для покрытия дефицита), который уже в ближайшие месяцы приведет к обнулению долга перед ЦБ, в условиях низкого предложения новых ОФЗ от Минфина может увести доходности длинных бумаг еще ниже, особенно если будут выходить позитивные данные по инфляции. Кардинально изменить ценообразование могло бы увеличение программы заимствований Минфина (но это может произойти не ранее 3 кв.). Низкий спрос на плавающий выпуск 29006 мы связываем с тем, что их синтетическая фиксированная доходность (исходя из IRS) сейчас ниже кривой классических ОФЗ. Мы оцениваем справедливую цену на уровне 104% (сейчас 105,55% от номинала).