Снижение лимитов по РЕПО уже не помогает сдерживать снижение ставок, - Аналитики Райффайзенбанка

После окончания майского налогового периода произошла ожидаемая интенсификация притока ликвидности со стороны бюджета. С начала июня объем этого притока составил 540 млрд руб. В ответ на это ЦБ на прошлой неделе резко снизил лимиты на аукционе недельного РЕПО: с 610 до 150 млрд руб. (минимальный уровень с начала февраля 2016 г.). На аукционе этой недели лимит был незначительно повышен - до 180 млрд руб. Такие низкие лимиты по РЕПО вызвали серьезный переспрос, средневзвешенная ставка на двух последних аукционах поднялась до 12%, чего также не наблюдалось с начала февраля. Банкам пришлось добирать недостающую ликвидность, используя фиксированное РЕПО (по 12%), его объемы колебались в диапазоне 100-250 млрд руб. При этом на денежном рынке в целом значительных проблем с рублевой ликвидностью не ощущается: ставка RUONIA находится ниже 11%, а Mosprime o/n - на уровне 11,05-11,2%. По нашему мнению, такая ситуация указывает на серьезную сегментацию на денежном рынке: большинство крупных игроков не испытывают проблем с ликвидностью в связи с притоком бюджетных средств, однако до ряда банков эта избыточная ликвидность не доходит, и им приходится использовать инструменты рефинансирования ЦБ, доступность которых регулятор сокращает. По нашему мнению, ЦБ фактически исчерпал возможности стерилизации ликвидности с помощью снижения лимитов по РЕПО. Единственным каналом стерилизации остается сокращение кредитов 312-П, с начала июня они снизились еще на 80 млрд руб. до 500 млрд руб. Динамика коротких ставок в ближайшие 1-2 месяца теперь почти полностью будет определяться скоростью добровольного сокращения банками задолженности по 312-П. Только если темпы сокращения будут на уровне майских (280 млрд руб. в месяц), ЦБ сможет удержать краткосрочные ставки около ключевой ставки еще 1-2 месяца. Однако если ЦБ не намеревается использовать стерилизационные инструменты, то в конце лета стабильно отрицательного спреда между рыночными ставками и ключевой ставкой избежать не удастся.