ОФЗ: большие премии могут означать изменение приоритета Минфина в пользу объемов, - Аналитики Райффайзенбанка

В ходе вчерашнего аукциона по фиксированному выпуску 26218 Минфин решил предоставить щедрую премию по доходности (7-10 б.п., отсечка на уровне YTM 8,55%, в то время как сделки за день до аукциона проходили на уровне YTM 8,45-8,48%) для того, чтобы реализовать весь предложенный объем (15 млрд руб.). При этом надо отметить, что это не дебютное размещение, на которых щедрые премии за ликвидность выглядят оправданными. Кроме того, выпуск и так предлагает заметную премию (15-18 б.п.) к суверенной кривой (26207, 26212). По-видимому, по мере исчерпания Резервного фонда и сохранения высокого бюджетного дефицита (в 1П бюджет исполнен с дефицитом в размере 1,5 трлн руб., что составляет ~63% плана за весь год), приоритеты Минфина смещаются в сторону максимизации объема реализации (а не минимизации доходности). Если так, то изменение приоритетов существенно ограничивает потенциал для дальнейшего снижения доходностей, особенно в длинном конце кривой (наибольшую значимость этот фактор будет играть в следующем году, когда Минфин планирует в 4 раза повысить чистое размещение госбумаг). Кроме того, повышение нормы отчислений в ФОР (с 1 августа на 1 п.п.) по обязательствам как в рублях, так и в валюте приведет к изъятию из банковской системы ликвидности, по нашим оценкам, в объеме 320 млрд руб. (это на какое-то время охладит интерес локальных банков к госбумагам). По нашему мнению, среди ОФЗ наибольший интерес представляют среднесрочные бумаги с фиксированной ставкой в рамках сужения спреда к ожидаемой инфляции (до 250 б.п.).

Несмотря на относительно высокий спрос (17,8 млрд руб. на предложенные 10 млрд руб.), Минфин разместил лишь 8 млрд руб. выпуска с плавающим купоном 29011, что стало следствием отсутствия заметного дисконта к ценам вторичного рынка (отсечка 103,16% от номинала, в то время как сделки за день до аукциона проходили на уровне 103,4% от номинала). С учетом текущих ставок IRS в сравнении с классическими госбумагами плавающие выпуски выглядят дорого.